该统计数据包含了2020-2021年中国能源化工大行业调薪率及预测。2021年预计调薪率为6.3%。

我们推出“图说周期”主题报告，自上而下寻找投资机会，重点跟踪分析化工品价格走势、大宗原料、终端需求等高频信息；此外我们结合行业热点，提示短期交易机会。展望三月，我们认为疫情影响下，供应需求有待修复，化工品价格整体弱势整理。

该统计数据包含了2019-2025年中国“十四五”煤化工规划产能指引。其中煤制甲醇2019年产能6000万吨。

6月23日，我们率先翻多化工行业，翻多化工股，目前我们的逻辑基本印证。当下时点，我们认为化工行业已濒临我们提出的化工3阶段中的第3阶段，也就是：幡动阶段。化工品价格上涨的广泛度将有显著提升。未来1年维度看，我们认为至21年中，化工品都会有持续的环比复苏。

投资要点原油：根据油市的供需面、周期性、以及历史对比情况，我们判断2019年油价难以出现类似2017-2018年的大趋势行情，油价大概率以宽幅震荡为主。上半年OPEC可能的高减产执行率有望带来供应端的急剧收紧，加上贴近页岩油生产成本，油价大概率从低点上移，而下半年美页岩油管道运力投产将再次为油价带来压力，整年维持前高后低的思路。单边机会：从成本角度来看，上半年油价有走强动能，与油价走势相关性高的沥青或具备做多价值，同时2019年基建预期偏强，或对沥青需求端有所支撑。从产能投放节奏角度来看，2019年PE、PP、PX均为高产能投放品种，但考虑到投放节奏，PE及PX投放集中在三、四季度，PP装置投放时间则相对均匀，我们通过对各品种1-5月的供需平衡表预估，认为上半年较佳的做空标的为PP05合约，而pe相对较强可关注做多lv机会。跨期对冲：在大基差及产能投放预期下，我们对化工品维持正套思路，具体品种上来看，可考虑TA5-9、PP5-9、L5-9。利润对冲：油价或有走强动能，同时目前部分化工品维持高利润水平，在高产能投放及弱需求下，做空利润或为2019年化工品的较佳策略。具体品种上可考虑L、PP、PX。产业链对冲：聚酯产业套利——因原料PTA和MEG具有同一聚酯下游，两者因供应端差异存在结构性套利机会，主逻辑在于利润的压缩程度，对PTA而言，19年无新产能投放，其矛盾在于PX端利润压缩程度，国内大炼化PX产量释放至少需三季度后，且二季度前PX通常为检修季，预计上半年PX利润仍有支撑；对MEG而言，上半年新产能投放较快，利润或先于PX恶化，因此上半年存在买TA抛EG的结构性套利机会；下半年PX利润压缩预期较强，若MEG装置投产带来利润压缩较大，届时可关注买EG抛TA机会。MTO产业套利——对MTO产业而言，下游关注较多为PP和MEG，19年需求端走弱预期较强，加上大量PP和EG的新产能投放，预期PP和MEG利润均有较大压缩空间，在目前MTO装置利润较高下，可关注买MA抛PP抛EG的三品种套利机会。

1.化工板块2020全年业绩表现优异，2021Q1高景气趋势有望持续2020年上半年受新冠疫情影响，化工行业整体形势不佳，下半年随国内疫情得到控制、经济快速复苏，化工行业景气度触底回升，全年整体业绩实现正增长。2021Q1，化工板块延续高景气趋势，业绩增长进一步提速：实现归母净利润568.92亿元，同比增长241.3%，环比增长72.9%；板块整体毛利率、净利率分别达20.3%、9.1%，同比分别提高3.0%、5.2%，环比分别提高3.4%、3.9%。2.深度复盘2009年-2012年和2016年-2018年两轮化工上行周期，我们认为化工周期在供需共振下将延续此前的上涨趋势从国内外PMI数据、利率水平、原油价格变化等演化趋势来看，我们认为2020年下半年以来的化工周期更接近2008年金融危机以后的大复苏。2009-2012年，纺织业出口交货值当月均同比正增长，持续时间近26个月。而2020年9月，国内纺织业出口交货值首次实现同比正增长，到目前为止仅维持近5个月。每年3-6月时，化工品价格都存在较为明显的回撤，与2021年3月以来的情况非常相似。目前美国居民可支配收入处于历史最高水平。根据Wind数据，截至2021年3月，美国人均可支配收入（不变价）达58,405美元，同比大幅上涨28.78%。随着海外经济活动的恢复，我们认为化工行业正在酝酿新一轮程度更深的复苏周期。另一方面，印度疫情形势急剧恶化，新增确诊、死亡病例呈现持续高速增长。我们认为，印度疫情持续蔓延或将压低农药、化纤等相关行业开工率。国内化工行业在经过2016年供给侧改革后深度去产能，行业集中度更高。供需共振下，我们认为化工景气周期将延续此前上涨趋势。3.长期角度来看，碳达峰和碳中和或将推动新一轮化工行业的供给侧改革龙头企业具有规模效应、成本优势、技术优势和较强的上下游议价能力，并且拥有技改和扩产的良好基础。分板块来看，未来煤化工产能的大幅扩张或将受到一定制约，而目前具有全产业链的龙头企业将脱颖而出；石油化工行业“少油多化”的优质民营炼厂等存量资产有望得到重估；目前氯碱（纯碱、烧碱、电石-PVC）、黄磷、工业硅等高耗能行业的集中度偏低，存在较大的提升空间，龙头企业将充分受益于落后产能的出清，未来或将凭借成本优势和获得出清指标以进一步巩固行业地位，我们认为，未来高能耗龙头企业或存在估值提升空间。受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、山东海化、滨化股份、江苏索普、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。

石油公司：一季度业绩大幅反弹。石油公司的营收收入主要来自原油、成品油、化工品和天然气的销售，成品油、化工品和天然气的价格与原油价格正相关。今年一季度，原油、成品油和化工品的价格都在上涨，天然气价格在冬季维持高位。因去年一季度国内原油消费受疫情影响比较明显，今年石油公司业绩同比改善更为明显。与此同时，因石油公司普遍具有较大油气库存，叠加油价上涨带来的库存收益也十分明显。煤化工：产品价格维持高位。国内煤炭资源丰富，主要产品在国内替代油头化工品。受益油价上涨，主要产品甲醇、尿素、苯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯、PVC的价格有所上涨。国内煤炭价格弹性相对小于原油价格，虽然煤炭期货价格近期创新高，主要产品尿素、乙二醇、聚烯烃价差出现回落，但仍高于历史平均水平。钛白粉：供给增量有限，全年价格有望高位运行。2021年，国内钛白粉新增产能非常有限，预计新增产能在20万吨以内，不足现有产能的5%。而钛白粉需求主要在建筑和汽车用漆，2021年全年有望持续增长，国内钛白粉价格有望维持高位上行。纯碱：纯碱及玻璃库存处于低位，光伏需求拉动纯碱增量。纯碱库存处于近一年来较低的位置，4月最新周度库存为87万吨，相对去年底的140万吨有显著下降，有利于后期纯碱价格上涨。国内平板玻璃占纯碱需求的一半以上，生产一吨玻璃约需要纯碱0.2吨，并且纯碱约占玻璃成本的25%，玻璃价格及需求对纯碱的影响十分显著。磷化工：产品价格底部回升，磷酸铁锂打开增长空间。受“碳中和”等能源政策影响，国内磷酸铁锂需求增长得到市场认可。因部分磷化工企业具备较好的磷矿资源，或者具备较低的加工成本及较好的产品质量，叠加过去与磷酸铁锂企业的合作经验，未来也将逐步开始生产磷酸铁。磷化工企业将因此获得更大的增长空间，估值有望因此重构。

在四次化工行业景气周期下行过程中，化工全行业PB中值水平都下探到1.5-1.7倍的区间。2005年以来，化工行业PB最低为1.27倍，最高为5.99倍，中位数为2.65倍，截至2019年10月24日为1.56倍，相对估值分位点为7.5%。

三条主线布局化工：（1）具有持续资本开支和研发优势的化工龙头企业；（2）估值具有性价比的中小企业；（3）关注氨纶、粘胶和制冷剂的边际变化