“股市是经济的睛雨表”，美国股市近年来的良好表现离不开美国经济复苏的宏观大背景,而我国股市表现令人失望的一个根本原因是宏观经济增速放缓，并且面临人口红利逐步消失、地方融资平台风险、产能过剩、房地产泡沫诸多结构性问题带来的不确定性担忧。在市场运行环境方面，国内股市运行成本过高、企业税负普遍过重、其他金融市场无风险收益率过高、缺乏真正有效的退市机制，严重影响了市场的投资价值。

当前市场具备“弱经济、强股市”特征，新冠疫情对短期经济造成明显冲击，在弱经济背景下，逆周期政策值得期待，2020年强股市的驱动力源于三点：一是对冲政策加力，总量政策、产业政策等都仍值得期待；二是经济趋势前低后高，有利于中期股票市场演绎；三是2020年是资本市场改革和开放大年，再融资新政拉开了资本市场改革开放的序幕。全年成长主导，阶段性关注券商、基建及地产链条。

QFII国际投资者的加入，为A股市场注入了大量的增量资金，同时，也为以散户为主导的内地证券市场引入了以价值投资为主导的长期投资者，丰富了内地市场的投资者结构，有助于中国资本市场健康、有序地发展。研究QFII参与A股市场的投资策略，具有三方面的现实意义:不但可以给其他投资者提供经验借鉴，而且也有利于监管机构完善对QFII的监管，同时也可以借鉴QFII的投资策略，对沪港通推出后境外投资者参与A股市场的投资行为进行预言预判，有助于提高沪港通的监管效率。

资本市场的核心功能是定价。自1991年我国股市建立之初，20余年来，股市起起伏伏，在市场的不同阶段，资本市场定价有着不同的表现形式。在此过程中，我国资本市场的定价逻辑是否也在发生转变?我国股市离理性投资还有多远?

伴随近期股市的大幅震荡，证券类应用用户活跃度也出现波动，每逢沪指大幅下跌或重大利好政策出台，次日证券类应用的用户活跃次数均出现显著增长，各证券类应用的日活跃用户量的变化也与股市在工作日与周末的开市规律一致，并随近期股市震荡出现相应波动，6月29日，经历了前一周周五的股市重挫与周末的降准降息利好消息，用户对周一股市开盘的走势高度关注，证券类应用也在股市一开盘便迎来明显的活跃度峰值，7月2日，沪指高开低收，证券类应用用户活跃度也呈现上午增长后下午持续低迷的特点，与看盘交易类的同花顺、大智慧等不同，注重资讯社交功能的雪球，在收盘后及晚间的用户活跃度较盘间时段更高，7月6日，在经历了周末证监会暂缓IPO与要求券商增持的利好消息后，市场情绪振奋，开盘证券应用出现活跃度高峰，下午沪指一路走低收盘前出现反弹，证券应用用户活跃度也在收盘前出现小高峰。

股市黄金坑，寻找跌出来机会，转债估值整体仍高，结构上存在价值洼地。多维度寻找转债市场机会：择时视角：系统性配臵机会未出现，仍需耐心等待；套利视角：打新热情仍高，抢权收益可博弈；行业视角：把握确定性，博弈预期差，分享主题行情。

随着中国证券市场的发展，特别是股权分置改革的成功，为中国证券市场的规范化和国际化步伐奠定了坚实的基础。当前，这一步伐中最为令人瞩目的当数红筹股回归A股市场。红筹股回归A股市场有其现实的迫切性和历史的必然性。

上海股市知情交易的无条件概率接近40%，远大于Easley，Kiefer，O’Hara&Paperman（1996）和Nyholm（2002，2003）对纽约证券交易所实证分析的结果，知情交易对价格的影响程度远远大于不知情交易，公司的基本面因素会影响股票的知情交易概率，而财务杠杆比率、主营业务增长率以及股权集中度与知情交易概率为正相关关系。

随着中国经济发展步伐的加快，企业上市的需求增大。2018年，随着哔哩哔哩、拼多多、小米、美团、蔚来汽车等一批知名企业相继上市，又一波海外上市的热潮席卷全国。在此背景下，本报告对全球中概股市场最新发展趋势进行了系统性的分析和盘点。

2019年香港新股市场亮点频出,“无盈利”新政显效，全年迎来9家未盈利生物科技新股上市；阿里巴巴(9988HK)成为首只同股不同权回港第二上市的超大新股，占全年新股募资总额近3成；百威亚太（1876HK）上市令来自海外公司的新股融资额同比增长近10倍；受到多家大型项目带动，港股再摘全球IPO募资冠军，为近10年第六度称冠。

2014年7月以来，我国股票市场快速上涨，A股开启了“牛市”行情。2014年7月底至2015年6月初，上证综指涨幅超过140%，突破5000点﹐中小板指数涨幅超过140%,创业板指数涨幅接近180%。根据WFE会员交易所最新排名，截至2015年6月9日，沪深两市总市值69.3万亿，全球排名第二位。2015年5月，沪深两市成交额高达31万亿，全球排名第一位。

长期以来，A股市场一直呈现散户主导的投资者结构。但近两年来，随着我国资本市场对外开放的步伐加快，国际上主流的价值投资理念正在被境内投资者所接受，A股市场机构投资者队伍在逐步壮大。本文主要从投资逻辑、风格切换、行业配置、个股筛选、持股集中度等多个方面比较研究A股市场内外资机构的行为特征，从而为进一步壮大我国机构投资者力量、推动科创板市场平稳运行提供政策建议。

回顾与展望：2020年全年成长和消费表现均较强，A股市场表现出业绩和成长性并重的特征。回顾2020年的A股市场走势，全年整体表现强势，呈现震荡上涨的“慢牛”格局。截至2020年11月20日，创业板指全年涨幅达48.33%，在全球主要指数中涨幅排名第一，深证成指则以32.80%的涨幅排名第二，均超过纳斯达克指数的32.68%的涨幅。整体来看，绩优股指数（主要是高端白酒拉动）和创业板综指（医药、电子、电新等拉动）表现明显强势，显示当前A股市场对盈利和成长性的青睐均较显著。

报告阐释了2019年至今科创板及主板收益情况以及科创板询价的三阶段演变。

从内外围影响来看，我们认为 2020 年中港股市走势将主要受以下因素影响：1）中美贸易谈 判进展；2）英国脱欧不确定性因素；3）美元及人民币走势前景；4）中美政府财政及货币政 策；5）香港本地政治因素的风险及政府纾困措施的实施；6）中东地缘政治危机；7）全球政 治事件引发的经济风险。从资产类别来看，我们建议关注低利率环境下相对稳健的资产类别，从板块配置来看，我们建议关注区域性发展焦点的泛大湾区概念股、5G 技术迅速发展带动的中资电讯股及半导体股票、受惠於中国大陆经济发展及内需 刺激的必需性消费股、受经济刺激政策基建投资带动的基建蓝筹股、位於估值低位的博彩旅 游及汽车股，即将掀起回港上市浪潮的中国新经济股以及对经济周期有较强抗性的保险及医药股等