造纸 19Q2 盈利修复启动，包装细分领域表现差异化，消费轻工增长稳健。

2020年中国轻工行业经济运行报告 工业增加值：12月份轻工业增加值同比增长4.1%，月度增加值增速已连续六个月保持正增长。在轻工19个大类行业中，16个行业增加值为正增长，其中：电池、家电、金属制品行业增加值增速较快。 从轻工全行业看,2020年,轻工业增加值同比下降0.8%，降幅逐月收窄（见图1)。轻工行业生产总体呈现稳步恢复态势，但轻工业月度及累计增加值增速均低于全国工业及制造业水平。 产品产量：12月份，在国家统计局统计的92种轻工产品中，产量正增长的品种为56个,增长面为60.9%，其中有27个产品产量增速超过10%。具有较高技术含量和较高附加值的产品及市场需求旺盛的产品如家用电器类产品、自行车、电池、纸浆等产品继续保持快速增长。 从全年产量看，得益于疫情有效控制和市场需求逐步回暖，部分家电类产品、电池、自行车、酒精、纸浆产量涨幅居前。 国内市场方面：国内消费市场持续回暖，新型消费不断加快，网上零售保持较快增长，轻工消费品市场呈现明显复苏态势。12月份，轻工10类商品零售中：基本生活类和消费升级类商品零售继续保持较快增长。饮料类零售增长17.1%，粮油食品增长8.2%；金银珠宝类、化妆品类商品零售额同比分别增长11.6%、9.0%。文化办公用品类商品零售额增长9.6%。耐用消费品类中：家用电器零售增长11.2%，家具类零售恢复正增长，同比增长0.4%，增速较11月份回升2.6个百分点。 【更多详情，请下载：2020年中国轻工行业经济运行报告】

内容包括：花旗：2019商品展望高盛：2019投资展望JP摩根：2019投资前景美林：2019全球宏观经济展望

废纸系和纸包装木浆系盈利能力有望延续至 2020 上半年，中长期趋势向上2020 年原材料缺口将现，推荐关注废纸系产业链投资机会。软体家居把握内销市占率提升、外销洗牌格局优化，定制家居推荐“橱柜系”坐拥流量、生产服务优势迎接竣工风气、精装放量。宏观经济波动下，消费轻工标的具备防御性。金属包装市场持续扩容，产业整合重筑定价体系。

轻工制造行业：315点名电子烟，客观看待新型烟草行业 315点名电子烟，并非全盘否定新型烟草行业。央视315晚会曝光电子烟释放有害物质危害健康，长时间吸食同样会产生对尼古丁的依赖，当晚京东和苏宁屏蔽对“电子烟”的站内搜索。但需要注意，电子烟与加热不燃烧产品(HNB)工作原理并不相同，国内对电子烟监管的趋严，有望使HNB成为最佳替代品，HNB仍有望成为下一个风口。315虽点名电子烟，并非对新型烟草行业的全盘否定，仍应客观看待新型烟草。以苏宁为例，虽屏蔽对“电子烟”的搜索，但对“加热不燃烧产品”的搜索完全正常;京东在315晚会第二日已恢复对电子烟的搜索，并未下架相关产品。 区分电子烟和HNB，电子烟监管趋严， HNB更有望成为新型烟草主流产品。电子烟早在2003年就被研发和销售，是对烟油进行加热雾化后吸食，而烟油完全由化学制品构成，不含烟草但含有尼古丁。在此次315点名批评电子烟之前就已经有多个国家和地区认为，电子烟在加热过程中产生的化合物以及排放的气体中仍存在有害物质，并不能帮助戒烟或相较于传统香烟有利于健康。加热不燃烧产品(HNB: heat not burn)最早由PMI在2014年开始销售，是对烟弹(烟丝或烟片制成)进行加热，将烘烤温度控制在300度左右，能够烘烤出尼古丁，减少焦油等有害物质的释放。目前FDA正在审核PMI的IQOS产品，若FDA通过IQOS的MRTPA (减害烟草产品申请)，很大程度.上验证HNB产品的减害性，从而HNB有望成为新兴烟草的主流产品。 电子烟监管叠加烟叶去库存，国内HNB政策放开存在必要性。从需求角度看，出于健康、戒烟和潮流等原因，国内存在对新型烟草产品需求，电子烟行业吸引大量资本进入以及HNB走私猖獗均是表现。但对电子烟对健康存在危害，未来国内监管趋势将更加严格，从而HNB有望成为最佳替代品。另一方面，烟草行业十三五规划，烟叶库存需降低至35个月左右，但目前库存43个月，18 年底国家局人事变更，新.上任领导面临较大去库存压力，HNB烟弹对烟叶质量要求较低，对其推行将有助于消化国内烟叶库存。 借鉴海外，国内HNB政策2~3年内难以落地。目前国内对电子烟的监管缺失，HNB产品禁止销售。借鉴海外HNB监管历程，考虑到国内HNB监管法规细节完善时间，我们认为未来2~3年内国内HNB销售政策难以落地。一方面，HNB的减害效果暂未确定，烟草专卖制度下国家局待市场明确后再推行可能性更大;另一方面，烟具的严管条例、税率的制定等细节法规需要时间落地，日韩两国均使用2~3年时间适应HNB产品并变更征税政策，因此预计我国2~3年内HNB政策难落地。 发展初期选择海外试销，为国内HNB政策制定预留时间。国内HNB产品尚处于发展初级阶段，不论从立法监管还是从产品层面来看，都还不具备在国内全面推广的条件，因此选择首先在海外试销。在海外试销一方面打开国外增量市场，有利于消化国内烟叶库存;另一方面，我们认为，海外试销也将成为HNB在国内推行的助推剂，主要有以下三个原因: 1)测试HNB销售对传统烟草和税收的影响; 2)国内产品储备和技术完善; 3)为国内立法预留充足时间。 315晚会虽点名批评电子烟，但并非全盘否定新型烟草，HNB与电子烟不同，可能存在减害性，在电子烟监管趋严环境下，更有望成为风口。目前国内对销售HNB政策并未放开，从需求和烟叶去库存角度来看国内存在放开的必要性，但我们认为国内监管短期内不会放开，我们仍谨慎看待。 【更多详情，请下载：轻工制造行业：315点名电子烟，客观看待新型烟草行业】

超预期、企稳、减产是上周海外龙头最新财报的三个核心关键词，建议密切重点关注Q4起华为从高端机型到中低端机型的全面切入5G，同时我们注意到全球存储龙头三星与海力士的减产信息逐步释出，预计将加速存储芯片行业见底，NAND Flash由于率先跌价去库存、东芝停电等因素影响，有望率先迎来价格反弹，5G推进步伐逐渐加快，换机潮预计下半年起如期而至，挖掘射频、存储、散热、光学等领域的创新和升级机会有望成为未来一年消费电子的投资主线，5G时代SiP封装工艺未来前景可期。

钢研高纳:战略清晰，旨在打造中国PCC,是国内稀有的能够成为PCC的高温合金平台型企业。