国内宏观经济数据基本兑现，整体经济表现出现明显回升态势，数据兑现后悬在国债期货市场上的重要压制因素得以释放，昨日国债期货市场呈现利空出尽的表现，在盘中探底后价格大幅回升，这基木符合我们之前的判断。

一、四问大超预期的进出口数据问题一：贸易走弱仅是中国还是全球现象？12月全球贸易显著走弱12月不仅中国外贸数据大幅下滑，全球贸易增速也有所走弱。问题二：中美贸易关税的负面影响开始显现了吗？对美出口大幅下滑对美出口不论从增速还是从拉动来看较11月均出现大幅下行，显示贸易关税的影响开始显现。问题三：12月贸易数据不及预期是什么原因？全球经济增速放缓+高基数影响全球经济有所放缓（美欧中PMI大幅下滑），内外需走弱+2017年年末我国进出口基数明显抬升，导致12月我国进出口增速有较强的减速压力。问题四：2019年进出口数据怎么看？全球贸易拐点我国外贸走势不容乐观展望2019年，在全球贸易环境恶化+主要需求国经济增速触顶的背景下，全球和国内经济正在进入下行压力兑现期，我国外贸走势不容乐观。二、分项数据点评：1、出口：高基数+全球贸易景气度下滑+外需疲弱带来我国外贸减速压力。2、进口：内需不振对美进口增速大幅下滑。

海外经济体情况来看,主要发达国家经济增速继续放慢,尤其是美国从此前的高速增长开始出现一节见顶的征兆,虽然就业依然保持较好状态,但是PMI指数等已经开始走弱,通胀水平也继续回落。美联储货币政策则出现明显转向,12月会议上美联储官员对明年加息的预期降至两次,市场则进一步将预期调整至不加息。欧洲方面,欧元区经济仍表现不愠不火,总体上不如美国的情况。欧洲央行从今年开始将不再进行QE,并且将未来加息的时间点向后调整,可能将在今年年底。总体上看国内经济数据仍表现较弱。产出端对此前需求减速的响应依然继续,并且从最新数据看有加速下探的趋势。需求端主要受到消费需求拖累,房地产投资基本持稳,基建投资脱离低位相对好转。外需增速明显下降,虽然绝对数值水平仍有一定表现。我们认为,未来经济何时企稳仍是老生常谈的三个问题--房地产投资坚挺程度、基建投资回升高度、外需回落速度。短期来看前两者影响更大。金融层面看,社融总体呈现反弹,但只是回到季节水平附近。且表外继续修复,货币政策整体偏宽松。政府专项债增速放慢,但在2019年地方债提前到来的情况下未来仍有空间。综合来看,我们仍坚持国内经济继续探底至二季度的观点。风险事件方面,意大利与欧盟达成预算协议,意大利赤字问题最终以意大利的妥协结束。美国政府“关门”事件继续,由于特朗普政府不接受没有边境墙经费的预算,因此部分联邦政府机构出现“关门”。新一届国会上任后特朗普将继续其协商结束政府停摆事宜。此外最重要的,中美贸易冲突仍是近期的最主要市场风险因素,但中美双方在各自经济持续下滑或开始承压的情况下,进一步加码和报复的损害程度和难度下降。

目前国内经济已逐步恢复，但市场交易的是边际的边际，必须关注经济预期差；同时欧洲等地区疫情严重，美国大选亦临近，与此关联的海外风险亦值得关注。本文通过对国内经济预期差以及海外风险的分析，来判断未来股市(A股)和债市（利率债）的波动趋势。

2020年，突如其来的新冠疫情让全球经济一度陷入停摆，对本就处于下行周期的全球经济无疑是雪上加霜。2-4月全球疫情爆发，全球大范围的停工停产，拖累世界经济创下08年金融危机以来最严重的衰退。市场避险情绪急剧升温，各类风险资产遭到抛售。不过在超常规的货币宽松搭配积极财政刺激政策下，全球资本市场在流动性的助推下显著回升。二季度末各国开始重启经济，全球经济在三季度呈现V型复苏。然而随着秋冬季来临，四季度全球疫情再次重燃，多国重启限制措施，全球四季度经济复苏势头料将放缓。展望2021年，虽然全球尚未摆脱疫情影响，但随着新冠疫苗加速落地，疫情的影响将边际减弱。除了低基数效应的拉动外，实际的复苏动能料不会太强劲，因此全球货币政策仍将维持宽松，只是力度将有所减弱。短期内全球经济仍受疫情影响，但明年有望延续改善，复苏力度仍取决于全球疫情的发展形势。

今年以来，国内经济总体延续复苏，但结构性差异仍较明显，外需强于内需，投资强于消费；经济的主要动力来自外需出口和房地产投资。通胀方面，受大宗商品价格大幅上涨及国内需求稳定恢复影响，工业品价格持续上涨，而CPI受猪肉价格下跌影响维持在1%左右的低位。展望下半年，外需在发达经济体疫情持续好转及宽松政策支持下有望继续较快增长，但“出口替代”效应或有所减弱，出口增速绝对水平可能有所下降；随着国内就业和收入水平好转，将有利于消费和投资继续稳定恢复，支撑内需持续增长；宏观政策方面，央行将继续施行灵活精准、合理适度的稳健货币政策，下半年积极财政政策空间充足，支出节奏在下半年将有所加快。总体来看，我国经济增速有望继续平稳增长，但当前全球疫情分化，德尔塔变异病毒的传播又给疫情带来新的不确定性，与此同时，海外通胀数据高企，主要经济体货币政策转向预期升温，外部环境不稳定性不确定性增强，我国经济发展依然面临较大的挑战。

4月国内投资和出口需求较强，消费较弱，因此拖累4月国内工业生产的主要是消费需求。4月消费需求转弱或与印度等海外国家疫情再次爆发有关，海外疫情再次爆发产生的负面外溢影响很可能使得国内预防性储蓄再次抬升，进而拖累国内消费。

其一，当前人民币汇率的持续调升，具备较强的基本面基础。其二，当前我国经济复苏具备先发优势，流动性总量率先回归常态，投资价值洼地逐步形成，我国核心资产吸引力正持续增强。二季度我国GDP增速由降转升，国内经济增速率先修复。传统基建支撑需求，“新基建”高速增长，经济修复后劲充足。

受新冠肺炎疫情影响，2020年1-2月我国生产、消费、投资、对外贸易等数据纷纷大幅下滑，预计疫情对国内一季度经济发展的冲击高于预期；当前国内疫情已基本获得控制，各行业复工正在有序进行，但由于境外疫情扩散加剧造成的外需下降，将不利于我国对外贸易行业的恢复，疫情对我国经济的不利影响将延长。在消费以及对外贸易难以大幅增长的背景下，短期内扩大基建投资将是对冲疫情冲击的最佳手段。乐观估计下，通过提升赤字、扩大专项债额度以及适度放宽城投平台融资等手段，基建投资加码将额外拉动全年经济增长2.0个百分点。

2020年上半年，为应对新冠肺炎疫情对社会经济的冲击，我国各类宏观政策的调节力度显著加大，经济增长总体呈现出“先降后升、由负转正”的特征。一季度受疫情防控影响，我国经济负增长；二季度以来，随着复工复产快速推进，经济基本面修复势头良好，工业生产、消费、投资、进出口等数据均出现较为明显的改善，当季GDP增速已重回正增长。消费与制造业投资的修复相对偏弱，失业率处于高位，经济基本面较疫情前仍存在差距。展望下半年，在国内疫情防控形势较好、积极的宏观政策以及国内的巨大市场潜力在深化改革、扩大开放以及创新驱动下不断释放的支持下，国内经济基本面将进一步修复，全年有望实现正增长；货币政策宽松力度将边际减弱，疫情背景下的阶段性政策随着额度使用完毕将逐步退出；同时，当前中美关系不稳定、疫情仍在全球快速传播背景下全球经济的恢复面临较大不确定性，我国经济发展面临的压力与挑战依然很大。

该数据包含了2001-2017年对国内经济其他部门债权（占 GDP 的百分比）(西班牙)。2011百分比为233.4433494729782%。

该数据包含了2001-2017年对国内经济其他部门债权（占 GDP 的百分比）(法国)。2011百分比为138.7753604917291%。

该数据包含了2001-2017年对国内经济其他部门债权（占 GDP 的百分比）(意大利)。2012百分比为141.4672109045941%。

该数据包含了2001-2017年对国内经济其他部门债权（占 GDP 的百分比）(德国)。2010百分比为161.1736548762432%。

该数据包含了2001-2017年对国内经济其他部门债权（占 GDP 的百分比）(巴西)。2015百分比为79.90933641740276%。