观势∶市场环境的变化速度与幅度远超预期；市面上量化策略的同质性不断提高Alpha来源基本如出一辙，收益空间被压榨；多数Alpha因子都是锦上添花，不能雪中送炭

贵金属上周延续震荡走弱的势头，连续两周收得阴线。本周有两大重磅事件主导了贵金属的走势，首先是中美贸易关系有所改善，市场风险情绪回升。其次，欧洲央行周四公布了最新的利率决议，将存款利率下调10个基点至-0.5%，为2016年3月以来首次下调;还宣布重启QE，自11月1日起，重启资产购买计划。美联储今天凌晨宣布了议息会议结果，贵金属在结果出炉后冲高回落，短期可能继续承压。

对于2019年的贵金属市场，目前普遍的共识是黄金会成为未来一年最确定的多头品种。我们认可市场这种趋势性的判断，但中间过程的波折不应低估。基于利率的趋势性驱动与避险的阶段性驱动，我们对未来一年贵金属的价格判断中性偏多，特别是2019年中后段当利率与避险驱动共振的频率变得更高，强美元逐渐见顶时，金银价格的涨势将更加明确。

全球流动性宽松背景下，有色金属行业配置价值提升，细分类别主要看好钴锂、金银和铜铝。

一个时代有一个时代的运行方式，2019年货币层面的新变化不得不触发我们对于黄金市场进一步的观察。本手册试图整理笔者黄金研究过程之中的一些碎片，以供后来者进行批判。

在当今的货币体系中一旦法币系统遭受质疑或者破产时，贵金属由于历史的原因，会发挥关键作用，并作为最终抵押物代替法币工作。这种情况在21世纪初的日本宽松政策、2008年金融危机、2011年欧债危机时多次出现，我们观察到当美元、欧元、日元等主要储备货币出现问题，市场出现抛售时，贵金属的价格都出现了较大的涨幅。而这种情况的出现，往往是这些储备货币国家经济出现问题的时候，它的一个表现形式就是实际利率的快速走弱（名义利率或长期国债利率走低，通胀走高）。

该数据包含了2017-2019年中国贵金属或包贵金属的首饰出口量。2018-08贵金属或包贵金属的首饰出口量_当期为79475千克,贵金属或包贵金属的首饰出口量_当期同比增速为86%,贵金属或包贵金属的首饰出口量_累计为432928千克,贵金属或包贵金属的首饰出口量_累计同比增速为6.1%。

受益于全球研发支出稳步增长、国内创新崛起，行业整体保持较高景气度。龙头公司在人员和产能上均处于扩充周期。产能持续释放叠加需求周期共振，推动CRO行业进入黄金发展期。国内创新升级爆发，全方位助力国内创新药崛起。持续数年的药监改革正在进入逻辑验证期，企业转型升级刻不容缓，CRO公司将成为其升级的核心助力。而国内医药产业投融资持续火热，一批自带项目但缺乏全流程研发能力的创业公司更加趋向寻求CRO公司支持。技术创新、模式升级、生态优化，行业自身迭代蜕变。

但从2月开始，随着上述利多因素一一瓦解，再加上美联储主席鲍威尔近期甚至出人意料的突然发表“鹰派”言论，表示随着经济好转，将逐步减少所购买的美国国债和抵押贷款支持证券数量，并在经济几乎完全恢复之时，撤回在紧急时期提供的支持，使得近期贵金属期价开始加速下跌。3月30日，美元指数站上93关口，为去年11月13日以来首次，现货黄金自3月12日以来再次跌破1700美元/盎司关口。此外，拜登将于4月1号前公布长期经济计划，预计规模可能会达到4万亿美元，这其中的基础设施倡议或进一步提振经济增长和国债发行。

历史最高点的杠杆率背景，使得针对杠杆率的调节以1~1.5年为超短周期的波动 2017年以来，已经经历了2个完整的金融收紧和放松周期，这是高杠杆叠加金融调控的必然结果，目前正在开启第三轮周期 控制房企杠杆，就控制了土地市场，未来土地市场面临中周期的回落

基本金属方面，本周美联储鲍威尔鸽派讲话进一步提高美联储7月降息预期，美元指数回落至97，油价反弹，基本金属价格整体上涨。但基于需求疲弱的趋势，价格的反弹幅度难言乐观，我们预计价格仍将维持震荡；贵金属方面，随着近期美联储降息预期的逐步强化，贵金属价格能否持续上涨将成为市场后续关注的重点。对此，我们依然坚定看好长周期维度黄金价格的上行；新能源上游能源金属方面，本周金属钴小幅反弹，但其他锂钴品种继续下跌；军工钛材方面，本周海绵钛价格继续上涨至7.8万元/吨，龙头企业业绩表现持续验证行业景气向上，积极预期业绩的进一步释放。

本报告在大量周密的市场调研基础上，依据国家统计局、相关行业协会及专业研究单位等公布和提供的大量数据，采用多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对行业发展进行详细的阐述和深入的分析，并在此基础上提出企业未来发展战略、市场竞争战略等实战研究成果，为企业在未来发展战略、投资布局等提供可参考的路径与方向。

按照本文中提出的贵金属分析框架，我们从波动率，通胀预期，流动性三个角度进行了分析，得出2020年上半年贵金属可能维持较为胶着的走势，趋势性投资机会可能出现在下半年。

因疫情及各主要央行的货币宽松政策，上半年黄金承强势上行走势。去年12月31日，武汉市卫生健康委在官网发布《关于当前我市肺炎疫情的情况通报》。中方在第一时间向世卫组织作了通报。从二月份开始，新冠在全球爆发。三月份美联储紧急降息两次，其中3月3日紧急降息50个基点，3月15日紧急降息100个基点，并且在3月23日开启无底线QE，进而拉动避险黄金从底部反转。

本报告在大量周密的市场调研基础上，依据国家统计局、相关行业协会及专业研究单位等公布和提供的大量数据，采用多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对行业发展进行详细的阐述和深入的分析，并在此基础上提出企业未来发展战略、市场竞争战略等实战研究成果，为企业在未来发展战略、投资布局等提供可参考的路径与方向。

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