虽然海外疫情扩散，棕榈油仍有季节性增产压力。但是马来棕油库存低位，中国油脂总体库存低位，豆油有收储消息，油脂现货基差高位，油脂价格有较强支撑。美豆库存下调，拉尼娜天气影响南美大豆种植和生长，利多豆类市场。总体油脂市场仍然保持偏多观点。

美豆单产下调，马来棕油库存低位，中国油脂总体库存低位，豆油有收储消息，油脂价格有较强支撑。但海外疫情扩散，棕榈油仍有季节性增产压力，美豆丰收格局确定。建议油脂轻仓多单持有，不追高。USDA下调单产，带动盘面走强，且国内采购较好，提振美豆。国内饲料需求稳定向好，对盘面价格形成支撑。单边可保持前期多单。 套利上关注1-5价差走强。

展望2020 年，中美达成第一阶段协议，国内大力鼓励生猪复养，在这两大因素的影响下，2020 年的市场可能展现出于2019 年完全不同的情形。我们判断在2020 年美豆价格重心小幅抬升，下半年会强于上半年，油脂市场在2020 年上半年仍会保持偏强走势，但到了下半年可能归于平静。基于此，我们推荐1 季度继续关注油脂的波动上行机会，二季度开始关注双粕的上行机会，三季度之后关注油粕强弱关系的逆转、棕榈油与菜、豆油之间强弱关系的逆转。

菜油保持逢低买入，OI2005 合约第一压力位 7610 元/吨，第二压力位 7730 元/吨；棕榈油逢低买入，第一压力位 6060 元/吨，第二压力位 6120 元/吨 ；豆油逢低买入，第一压力位 6340 元/吨，第二压力位 6400 元/吨。粕类分别操作，近月合约震荡，远月合约可少量买入。豆粕震荡偏弱，M2005 合约震荡区间 2560-2700 元/吨， M2009 合约震荡区间2625-2810 元/吨；菜粕震荡偏强，RM2005 合约震荡区间 2120-2290 元/吨，RM2009 合约震荡区间 2180-2340 元/吨。

中美贸易关系改善将令国内进口大豆供应前景充裕，2020上半年国内生猪存栏预计仍维持在低位，下半年，预期生猪存栏将有所提升，豆粕需求将增加，连豆粕价格预计将震荡走高；全年运行区间预计2600-3300 元/吨；2020上半年国内油脂预计总体震荡偏强，但上方空间有限，下半年菜油供需紧张的形势或阶段缓解，国内油脂基本面预期转弱，价格料有所回落。

USDA11月供需报告下调单产和期末库存，带动美豆走强。当前巴西大豆播种已经赶上正常水平，但未来偏干天气仍在影响市场，需持续保持关注。国内连粕整体受需求托底作用较强，生猪饲料消费持续好转，豆粕库存在不断去化过程中。但年底东北非瘟又有恶化迹象，需关注影响。

豆行情回顾：震荡市，缺新驱动；1、供给维度，南美巴西播种加速压制2、需求维度，大需求支撑豆粕行情回顾：跟随成本端步入震荡供给端：美豆丰产确认，大供给年。-常量1、美豆播种面积8310万英亩，同比+9%，单产51.9蒲氏耳/英亩，同比+9%，目前市场已交易；2、20/21年度美豆产量42.68亿蒲氏耳，同比+20%。

美豆库存低位，当前美国大豆出口压力较小。国内大豆及豆粕高库存，均远大于5年均值水平，基差疲弱。但春节临近，养殖端需求或将出现好转，带动豆粕库存消化。因油脂走势偏强，豆粕更多被动跟随美豆波动。

5月以来油脂市场涨幅最高50%，可谓波澜壮阔，近期出现高位大幅波动，油脂是否打开下跌模式？蛋白粕市场跟随中美关系动向而波动，何时扬帆起航？ 我们邀请了数位行业资深嘉宾，为您进行全面解读。

12月供需报告小幅上调压榨量，整体数据偏中性。当前美国大豆出口压力较小，但后续上冲需要南美天气配合。国内大豆及豆粕高库存，均远大于5年均值水平，基差疲弱。但春节临近，养殖端需求或将出现好转，带动豆粕库存消化。阶段性连粕难以走出独立行情，且因油脂走势偏强，更多被动跟随美豆波动。

美国国内压榨利润较好，NOPA给出10月压榨量创历史单月新高，提振美豆；中国需求持续推动美豆出口，尽管上周美豆销量创年度新低，但85.68%的完成率使美豆后期出口压力非常小，且南美天气仍受干燥困扰，美豆整体易涨难跌。国内需求当前无增量，水产淡季，而北方生猪养殖市场受到疫病困扰，下游整体豆粕需求不佳，拖累基差。

2021年一季度，在棕榈油库存持续低位、美豆供应偏紧巴西豆到港延后的背景下，油脂继续呈现偏强走势，而油料则因为需求疲软库存压力上升由强转弱。对于接下来的油脂油料价格走势，油料方面，需求前景不佳而大豆集中到港将进一步保障供给，库存压力将继续作用价格，预计粕类可能维持偏弱走势，关注生猪养殖恢复情况以及新作大豆种植情况；油脂方面，随着棕榈油产量增加与南美大豆集中到港，供应紧张局面将有所好转，但是消费强劲继续给予支撑，库存重建还需时间，预计进入二季度后油脂价格可能由强逐步转弱，关注马棕榈库存重建情况。

美豆：USDA最新月度供需报告将2020/21年度美豆单产预估至50.7蒲/英亩，期末库存调整至1.9亿蒲，降至7年来最低库存。目前巴西南部及阿根廷天气依旧干燥，给南美大豆产量前景带来担忧。同时辉瑞在新冠疫苗突破使市场宏观情绪走好，未来对美豆仍保持偏强态度，多头走势尚未结束。豆粕：目前中国仍在履行第一阶段贸易协定，大豆到港量充足，国内大豆压榨量维持高位。但美豆大幅上涨，进口大豆到港成本提升，12-2月船期美豆压榨陷入亏损。生猪存栏一直在恢复，提振豆粕消费，多数油厂豆粕销售进度较快，油厂提价意愿仍较强，因此目前豆粕05合约已经升水豆粕01合约，豆粕1-5价差-14，未来仍然看好豆粕05合约，逢低做多M2105。豆油：近期国内油脂板块走势十分强劲，进口大豆成本不断攀升，离春节前备货旺季日益临近，国储收储及饲料用油需求放大，豆油库存继续下降121万吨左右。目前油脂基本面依旧较强。同时辉瑞在新冠疫苗突破使市场宏观情绪走好，继续看多豆油，保持做多思路不变。

报告主要结论包括：豆粕：新冠病毒疫情加重市场情绪悲观，商品普跌，且对粕类的影响相对明显，因疫情将抑制国内活禽交易和补栏积极性，豆粕禽类饲用需求预期再受到打压，加上生猪存栏仍待恢复，豆粕饲用需求仍将延续偏弱态势。豆油、棕榈油：新冠病毒疫情加重市场情绪悲观，宏观面压力加大，商品普跌，施压油脂期价。

1、美豆短期缺乏利好驱动，关注对华出口情况。2、巴西大豆开始收割上市，出口状况良好。3、豆粕阶段性供应偏紧局面逐渐缓解。4、油脂市场内外交困，终端需求低迷。

美豆：USDA12月供需报告将2020/21年度美豆单产预估至50.7蒲/英亩，期末库存调整至1.75亿蒲，低于11月预估的1.9亿蒲，库存消费比3.86%，降至7年来最低库存。阿根廷工人罢工持续到圣诞节假期，导致阿根廷农产品出口缓慢，100多艘货轮滞留港口等待装货。目前南美天气依旧干旱，美豆强势格局未改，创出年内新高，美豆预计有继续向上空间，短期主要关注阿根廷港口罢工事件。

USDA12月供需报告将2020/21年度美豆单产预估至50.7蒲/英亩，期末库存调整至1.75亿蒲，低于11月预估的1.9亿蒲，库存消费比3.86%，降至7年来最低库存。1.75亿蒲库存是以巴西、阿根廷新作大豆丰产的预期下做出的预判，如果南美受天气影响导致产量下降，那么美豆的压榨和出口量将会进一步上调，20/21年度美豆的结转库存和库存消费比将在现有预估的基础上进一步下调，美豆将涨至1500美分。

一、行情回顾二、蛋白粕供需基本面分析1、USDA2月月度供需报告:中性偏多2、中央一号文件:实施大豆振兴计划,支持长江流域油菜生产3、中美贸易摩擦:第七轮高级别磋商取得进展4、全球大豆供给:巴西大豆收割进度创历史记录5、国内进口与压榨:油厂开机恢复,豆粕供应偏宽松6、下游养殖:非洲猪瘟疫情进一步发酵三、油脂供需基本面分析1、油脂期现价格震荡回落2、美豆油库存增加3、马来西亚出口增加、产量减少、库存下降4、国内豆油库存稳定减少5、国内油脂近月进口价格亏减轻菜、棕油近期进口盈利回升6、豆、棕、菜油价差震荡变化暂时豆油强于菜油、棕油四、后市行情展望及策略推荐1、综述:多重利空压制,价格易跌难涨2、策略推荐

美豆：USDA最新月度供需报告将2020/21年度美豆单产预估至50.7蒲/英亩，期末库存调整至1.9亿蒲，库存消费比4.2%，降至7年来最低库存，。目前巴西南部及阿根廷天气依旧干燥，给南美大豆产量前景带来担忧。同时辉瑞在新冠疫苗突破使市场宏观情绪走好，未来对美豆仍保持偏强态度，多头走势尚未结束。风险因素：南美天气好转