城投债专题研究之五：我们怎么看城投非标的瑕疵事件 ·2019上半年，城投非标瑕疵事件有哪些特征? 总体来看，出现城投非标瑕疵事件的平台以中西部、县级市的平台为主，基本符合债券投资者的传统观念。但是值得注意的是，也有省级AAA产业城投出现了非标瑕疵事件。 ·城投非标瑕疵事件有哪些变与不变? 2019年的非标瑕疵事件与2018年相比既有延伸，又有变化。延伸之处在于，有部分城投平台2018年出现过非标瑕疵事件，2019年其另外的非标项目再次出现瑕疵；变化之处在于，2018年的瑕疵事件中，城投平台多以担保人/保证人的角色出现，2019年，城投平台多以融资人的角色出现。 ·展望未来，我们怎么看城投非标瑕疵事件? 部分投资者认为，非标的瑕疵事件容易传导至城投债券市场，并形成债券违约。我们认为，非标违约并不会显著加大城投债券的违约风险。从过往历史看，城投非标品种暴露出的风险较多，但在债券方面仅有17兵团六师SCP001这个案例，且很快得到了妥善解决。而且，在市场对城投品种的信用风险形成恐慌时，往往是配置城投的最佳时点。 非标品种容易形成风险瑕疵，这主要是由于其合规性所决定的。很显然，城投债券的合规性明显高于非标融资，因此出现风险的概率相对较低。前期出台了一些与城投债务相关的文件，其政策主基调并不是“限制城投债券融资”，而是“严禁违法违规或变相举债”。而且我们也不得不承认，发行人以及有关部门对债券的重视程度和协调力度也明显高于非标，这也是城投债券违约率能维持在较低水平的一个原因。 【更多详情，请下载：城投债专题研究之五：我们怎么看城投非标的瑕疵事件】