公路防御性主要源于业绩抗周期性。分红收益率看，当前估值适中仍具防御价值。展望未来，非公路主业贡献2019年利润增量，在建路产贡献远期利润。

收费公路指特定主体依法建设或购买的，可以向使用者收取通行费的公路（包含公路桥梁、公路隧道和公路渡口）。收费公路行业准入壁垒较高，行业内竞争较弱。公路运输在我国交通运输体系中占据重要地位，近年来，我国收费公路通行费收入持续增长且增速整体高于GDP增速，具有一定的需求韧性，同时《交通强国建设纲要》和“十四五规划”等政策的发布，将加快收费公路行业固定资产投资，收费公路行业面临良好的政策发展环境。但短期来看，受新冠肺炎疫情影响，2020年1－10月，全社会公路运输周转量大幅下降，随着国内疫情缓解，公路运输需求将继续保持稳健复苏态势。受益于路产增多、协同效应释放以及多元化业务发展等因素的影响，收费公路样本企业收入规模持续增长，样本企业盈利能力整体相对稳定，但期间费用占营业收入比重较高。2020年前三年季度，受新冠肺炎疫情影响，收费公路企业盈利能力明显弱化。由于路网投资建设推进，收费公路样本企业债务规模持续增长，整体债务负担适中。得益于行业收现能力强和政府支持，收费公路样本企业整体偿债能力较强。收费公路发债企业以高级别为主，整体信用质量稳中有升。平均发债利率呈下降趋势，平均发行利差呈波动下降趋势，收费公路企业所发债券获得的市场认可度较高。

在国家逐步取消政府还贷二级公路收费的影响下，近年收费公路总里程有所下降，同时随着“十三五”规划逐步落实，收费公路行业的建设和投资正在良性推进中，但在以债务性资金为主要融资方式的影响下，收费公路债务规模持续扩大；受益于公路货运量企稳回升、私家车保有量不断扩大及高速公路占比提升，通行费收入规模增幅加快，收支缺口有所收窄。目前收费公路企业围绕收费公路主业的同时利用行业及自身优势开展多元化经营，信用表现良好。在收费公路专项债和基建补短板的政策影响下，收费公路企业的融资环境和资金成本将会得到改善，有利于其资本结构的优化。

2020年一季度公路额定运输量与额定周转量降幅分别为26.33%、25.09%，公路货运量及周转量同比降幅分别为35.46%、38.04%。疫情期间，公路货运整体运输效能损失约为17.6%。与此同时，全国道路货运车辆公共监管与服务平台显示，公路货运活跃水平普遍下降，多数地区运力活跃水平降幅接近60%；货运车辆日均营运里程减少29公里，同比下降22%左右；日均营运时长减少0.8小时，同比下降29%左右。其中，湖北省内公路货运生产活动几乎停滞。回暖，是进入3月份后的关键词。受全国收费公路免费通行政策等积极因素影响，3月25日前后，公路货运活跃程度已经恢复至去年同期水平，显示出较强的自我修复与抗冲击能力。4月起，公路货运在疫情中迎来发展拐点。4月、5月，我国公路货运车辆营运月总里程均超过250亿公里，超过了去年同期。

展望2018年，我国收费公路行业仍可凭借主业现金流及政府支持而保持较高的信用质量。但随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路产）的投运，部分中西部区域的收费公路财务风险将进一步上升。未来一段时间，我国收费公路行业通行费收入对到期债务本息的覆盖能力或将进一步弱化。

目前，我国收费公路行业仍可凭借主业现金流及政府支持而保持较高的信用质量，但随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路产）的投运，部分中西部区域的收费公路财务风险将进一步上升。展望未来，我国收费公路行业通行费收入对到期债务本息的覆盖能力将持续弱化，不同区域还本付息质量（债务化解）、收支平衡能力及发债主体信用质量的分化趋势将进一步显现。

报告以货运平台所积累的货运车辆大数据资源为基础，针对2019年我国公路货运运行中的运输规模、运力结构、运输效率、运行安全、环境影响以及货运与经济运行等内容进行了分析。

因疫情与政策影响，尽管短期内收费公路行业的车辆通行费收入受到明显冲击，但支持行业长期发展的供需关系并未生实质变化。我国收费公路行业仍可凭借主现金流及政府支持而保持较高的信用质量，但随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路产）的投运，部分中西部区域的收费公路财务风险还将进一步显现。展望未来，我国收费公路行业通入对到期债务本息的覆盖能力将持续承压，不同区域还本付息质量（债务化解）、收支平衡能力及发债主体信用质量的分化趋势将进一步显现。

收费公路行业在竞争、经营和财务等环节需关注多项细分要素和特征，行业并不追求短期利益，更多关注中长期收支平衡和债务化解;在长期经营过程中，不同区域收费公路企业面临的经营压力与财务风险差异较大。