疫情之后高技术制造业的投资扩张能否延续？ 核心观点 2018年以来制造业扩张的核心——高技术制造业的投资行为已经显示出与政府资本开支的相对独立性，理解前者的投资变化，民营企业家的高参与程度是重要的出发点，投资收益最大化这一目标的唯一性有助于我们从经济角度理解其2017年以来的行为变化。 超额回报率是决定资本投向的最大驱动力。从上市公司数据来看，2017-2018年即使面对全社会利率中枢的上移，多数制造业稳定于6.75%以上的股东税前利润率仍保证着超额回报空间，这也是2018年多数行业维持资本开支不同程度增长的最大经济前提；高技术制造业的更高盈利水平同样有助于解释其相对于传统制造业的投资高增长。 从投资的财务约束来看，偿债负担在杠杆率等静态指标之外从现金流角度考察了微观经济主体扩张行为的可持续性。2018年开始高技术制造业先后经历偿債负担的显著上升，而2019年上半年融资环境趋紧导致这一负担对企业现金储备的超预期加速消耗，从而引发了投资节奏的调整。 偿债负担的干扰因“宽信用”政策发力并不持久，2019年3季度融资改善在超额回报率依然突出的前提下推动高制造企业投资强劲回升。 【更多详情，请下载：疫情之后高技术制造业的投资扩张能否延续？】