收入符合预期，Non-GAAP 利润高于预期。

特斯拉连续六季度实现盈利，车型降价影响盈利水平。特斯拉20Q4营收107.44亿美元，同比大增46%，环比增22%，超出市场预期的104亿美元。GAAP准则下净利润为2.70亿美元，去年同期为1.05亿美元，同比增长157%，连续第6个季度实现盈利，环比略降18%;非GAAP准则下(扣除股权激励费用影响)净利润9.03亿美元,同比增长133.94%，环比增长3.3%。

事件：11月13日，唯品会发布三季报，实现净营收196亿人民币，同比增长10%，活跃用户数同比增长21%。在该季度，唯品会毛利润42亿人民币，同比增长16.6%。归属股东净利润为8.76亿人民币，同比增长282.7%。Non-GAAP归母净利润为12.09亿元，Non-GAAP归母净利率达6.1%。活跃用户数及订单保持逆势增长。服饰穿戴品类GMV同比增长29%，高于预期。费用管控能力持续改善，盈利能力稳健向好。

阿里2020Q4实现营业收入2,210.84亿元，同比增长37%；若不考虑高鑫零售并表的影响，收入同比增长27%；Q4实现Non-GAAP净利润592.07亿元，同比增长27%。

阿里巴巴发布CY19Q4 财报，营收为1190.2 亿元，同比增长40%，增速环比减少2pct；实现Non-GAAP 净利润327.5 亿元，同比增加40%，增速环比降低14pct，各项业务强劲增长贡献营收超预期，阿里数字经济体已迈向全新的高度。

特斯拉发布2019年财报：全年实现245.78亿美元收入，同比增长14.2%，GAAP毛利率16.55%，去年同期18.83%；特斯拉2019年全年完成Model X/S生产6.29万辆，交付6.67万辆；完成Model 3生产30.23万辆，交付30.08万辆。我们认为：特斯拉新能源汽车业务的成功推进，有望继续推动全球新能源汽车行业的发展，建议关注锂电设备产业链。

成立于1985年的黑石集团是全球另类资管巨头，截至2019年公司管理资产达5,711亿美元，主要向主权财富基金、保险公司、养老基金及个人投资者提供私募股权、地产、对冲基金和私募信贷业务。2019年公司non-GAAP营收55.8亿美元（2011-2019CAGR12%）、可分配利润28.7亿美元（2011-2019CAGR18%）。对标公司：光大控股、诺亚财富、券商私募股权及另类投资子公司、领先VC/PE机构。

逆势成长的社交电商平台拼多多成立以来发展迅速：1）3Q2020首次实现季度盈利（Non-GAAP）；2）截止2020年末，拼多多GMV达16,676亿元，市占率17%，2017~2020提升14pct;3）4Q2020活跃买家7.88亿人，超越阿里巴巴和京东；4）2020年拼多多订单量市占率（订单量/规模以上快递业务量）46%，2017~2020提升35pct。流量红利末期，下沉市场仍存增量空间2020年末已至流量红利末期：1）互联网普及率达70.4%，移动购物普及率近56%；2）电商市场渗透率逐步提升，网上实物商品销售额/商品零售总额占比达30%。下沉市场仍存部分增量空间：1）农村互联网普及率为56%，城镇互联网普及率为80%，差距逐年缩小；2）农村社消零售总额增速高于城镇1pct左右。人货场三位一体打造竞争优势拼多多的逆势成长来自于：1）针对下沉市场错位竞争，2021年3月拼多多月活用户60%来自三线及以下城市；2）通过C2M及新品牌计划反向定制，品销合一；3）利用游戏思维打造社交型消费体验，提升活跃买家数量及用户黏性。收入不断提升，即将实现盈利拼多多收入仍有较大提升空间，主要源自货币化率和ARPU值的提升：1）2020年拼多多货币化率3.23%，相较于2017年上升2.19pct。2）2020年ARPU2115元，2017~2020CAGR=54%。随数字化营销工具、拼小圈、多多买菜等新业态布局，收入将进一步提升，有望于2022年实现盈利（GAAP）。盈利预测、估值与评级：拼多多于2020年8月起布局多多买菜新业务，预计2021年资本支出将大幅增加，因此我们下调对公司2021/2022年GAAP净利润的预测-129%/-86%至-52.95/53.77亿元（原预测值为183/394亿元），新增对公司2023年GAAP净利润的预测148.74亿元，对应EPA（EarningsperADR）为-0.65、0.66、1.83美元，采取相对估值法，目标价169.75美元/ADR，公司于2020年8月起布局社区团购业务，将进一步增强用户粘性，且2021年以来公司股价自最高点（212.60美元/ADR）已跌至129.29美元/ADR，下降39%，我们认为公司的高估值风险已经逐步释放，维持“增持”评级。

单车成本不断下降,规模效应带动盈利能力持续提升，自由现金流充足。2021年特斯拉全年营收538亿美元，同比+71%;其中,汽车业务营收472亿美元，同比+73%。2021年Q4, 特斯拉毛利率27 .4%，其中汽车销售业务毛利率30.6%，特斯拉毛利率持续提升并全面领先主要OEM。扣掉新工厂资本开支等的65亿美元，2021年特斯拉在创造了55.2亿美元(同比+665%)的GAAP净利润，同时产生了50.2亿美元的自由现金流,造血能力不断变强。

宝尊电商成立于2006年，2015年于纳斯达克上市，阿里巴巴是最大普通股股东，为品牌提供一站式电商解决方案。公司覆盖渠道包括品牌官方商城、天猫、京东、微信小程序和直播电商等。截至21Q1，公司品牌合作伙伴达281个，覆盖8个品类，客户大部分为国内外头部品牌。20财年全年GMV达557亿元，营收和Non-GAAP净利润规模分别为88.5亿元和5.4亿元；按GMV计的市场份额达7.9%，行业第一。

特斯拉Q2GAAP净利润1.04亿美元，连续4个季度实现盈利，未来随着复工顺利进行叠加零碳排放汽车免征增值税政策落地，国内外共振将带动电动车产业链景气向上；光伏三季度国内需求仍然乐观，拥有户用、特高压、平价等项目支撑，四季度平价与竞价项目共振，需求有望超预期。海外市场疫情影响逐渐减小，前期价格下降对需求的拉动作用未来有望进一步凸显。 由于部分硅料产线事故，短期硅料供需失衡， 硅料价格由上周的60元/kg直接跳涨至70元/kg，由于下游需求强劲，供需偏紧，光伏产业链价格有望整体上行。

美光科技：2020财年Q1营收51.44亿美元（同比下降35.0%，环比上升5.6%），NON-GAAP 归母净利润为5.48亿美元（同比下降84.4%，环比下降14.0%），产品销量价格均有回暖；SK 海力士：2019财年Q4实现营业收入6.93万亿韩元（同比降低30.3%，环比增长1.3%），净亏损为1180亿韩元，近年来首次出现亏损情况，DRAM与NAND出货量均上升；三星：2019财年Q4营收59.88万亿韩元（同比上升1.03%，环比下降3.42%），净利润为5.23万亿韩元（同比下降38.18%，环比下降16.85%），产品营收稳定略升，2020年发展乐观。厂商营收环比改善，存储市场有望见底。

泡泡玛特（2400.HK）2020年整体业绩表现符合预期，我们研究得出公司21Q1销量表现亮眼，并看好公司21年持续推出更多IP新品，继续保持高增长，长期来看，我们继续看好公司要做“世界的泡泡玛特”的愿景，在IP运营及创作方面，公司通过创意的产品、精致的设计和优质的服务提升IP价值，未来将丰富IP类型，扩大IP库，推出更多头部系列产品，以及拓宽除盲盒以外的潮玩品类。在渠道建设方面，公司扩展渠道、触达用户，推动创新零售数字化运作。在会员体系建设方面，公司加强会员拓展及会员营销，提高粉丝黏性，提升粉丝的文化认同和品牌认知，继续关注公司愿景的落地和为我国潮流文化创造的文化认同价值。当前彭博一致预期，公司21-22年GAAP净利分别为11.16亿元/17.76亿元，同比增长113%/59%，对应估值为56.65x/35.59x，对应PEG为0.50/0.60（<1），建议密切关注机会。

新东方线下业务复苏趋势不变我们预计新东方的21财年二季度（秋季季度）收入将同比增长13%（以美元计价），持续复苏势头不变。K-12业务收入将同比增长26%。来自海外业务的拖累减少，海外考试备考业务收入将同比下降43%（相比21财年一季度同比下降46%）。我们预计海外考试备考的收入贡献在21财年二季度将下降至低两位数，因此未来的拖累有限。我们预测21财年二季度的非GAAP经营利润率为-1%（同比下降5.4个百分点），主要是由于随着OMO策略的执行而产生了更高的管理费用投入。新东方维持21财年20-25%的线下扩张，并预期基于乐观的行业整合机会，扩张速度将在21财年下半年期间加速。我们正在密切关注新冠疫情的最新发展（例如北京，大连和成都），我们目前的预测基于线下不会再次封城的假设，因此疫情的反复将对我们线下业务的预期产生潜在的下行风险。

我们预计新东方的21财年三季度（寒假季度）收入将同比增长22%（以美元计价），持续复苏势头不变。K-12业务收入将同比增长32%，来自海外业务的拖累减少，海外考试备考业务收入同比下降幅度减少，为19%（相比21财年二季度同比下降27%）。我们预测21财年三季度的非GAAP经营利润率为8.3%（同比下降6.3个百分点），主要是由于OMO策略的执行产生了更高的管理费用投入。新东方OMO策略主要有三种模式：混合模式：线下小班+线上小班，为OMO的典型模式；省域模式：线下小班+线上大班，该模式去年被推出，现已在7个省份被应用。这种模式目前贡献3%的K-12业务收入，管理层预计到22财年将贡献10%的收入。在线下教学点的同一城市推出的纯线上模式，此种模式占比较小。新东方维持21财年20-25%的线下扩张，并预期基于乐观的行业整合机会（例如近期北京进行的线下整治行动），扩张速度将在21财年下半年期间加速。