内容包括：花旗：2019商品展望高盛：2019投资展望JP摩根：2019投资前景美林：2019全球宏观经济展望

10 月券商业绩环比承压，龙头券商优势重显。长期来看，随着资本市场改革深化，行业 12 项政策改革持续落地，金融市场双向开放不断超预期，在国家“扶优限劣”监管导向下龙头券商更为受益。同时科创板持续推进，IPO 常态化、再融资松绑、券商结售汇业务试点的开启，不断为项目储备、创新管理经验和资本金丰富的龙头券商贡献新的业绩增量，未来行业集中度将持续提升，最终将形成强者恒强的行业格局，中小券商也将走向专业化、特色化、差异化的发展之路，建议关注业绩稳定，估值较低的龙头券商。

上市券商1H20归母净利润同比+27%，比我们预期高9pct。1H20上市券商归母净利润731亿元，占FY19比重约70%。其中，华泰、广发、中信建投、兴业等8家上市券商归母净利润增速超预期20pct(含)以上。全业务条线收入均增长，H20各条线同比增速：经纪+22%、投行+22%、资管+22%、净利息+15%、总投资+20%；其中投行、投资较1Q20提速。H20上市券商股票质押拨备比9.1%，兴业、华泰等拨备比超20%。