基本金属：宏观经济与原料供需双重利好，助推基本金属价格屡创近年来新高。据Wind，2月LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为15.19%、9.10%、2.12%、8.15%、11.95%、5.01%。美国总统拜登1.9万亿经济刺激计划稳步推行中，市场保持乐观情绪；美联储主席鲍威尔重申美联储将继续维持基准利率零水平；原油价格受美寒潮和OPEC减产影响不断攀升，带动大宗商品持续走高；供需端淡季累库不及预期，长远来看，基本面和供需端的利好能够支撑有色金属未来持续上涨。建议关注：紫金矿业（A、H）、西部矿业、云铝股份、天山铝业、中国铝业等。

本文回答了以下几个问题：在科技横行的年代，有色金属的投资价值在哪里？AGNICO-EAGLE，有色公司是如何穿越周期的？谁有可能成为AGNICO-EAGLE？

报告主要内容包括：（1）基本金属：肺炎疫情的影响下，有色金属产品价格受到冲击。我们认为本次疫情对有色金属行业大多是短期影响，目前下游需求处于“假期状态”，有色金属产品或将迎来累库，短期价格或将继续承压，未来价格方向取决于需求的复苏情况。（2）稀贵金属：近期贵金属的上涨主要是中国的肺炎疫情、英国脱欧等因素的影响，市场避险需求抬升。2019 年度国内新能源汽车累计销量为120.60 万辆，同比减少 4%。2020 年度有望是新能源汽车行业拐点，是政策和业绩的共振之年。

有色金属11月份价格分化，锌、铅、镍下滑明显。制造业环比改善， 领先指标显示经济下行预期未改铜市基本面好于预期， 尽管临近年末消费回落，但废铜缩减和库存低位支社库累积，国内现货市场僵持，进口铜溢价回落，真实消费差强人意撑，且宏观情绪回暖。

铜的供给端开始出现收缩，需求端迎来边际改善，TC费用的下行表明矿企端相对冶炼端的紧平衡，当前在铜价反弹背景下需要关注铜在权益市场的反弹；从货币角度，在当前全球经济停滞的时点，货币的超发来挽救经济或是无赖之举，货币的超发或将推升黄金价格，我们认为黄金的牛市仍将持续；消费电池在疫情的影响下原先春季的小高峰被推迟，我们看好三季度的消费电池旺季对于钴造成的供需错配，当前需要重视钴的配置价值；2020年1-4月份新能源汽车累计销量为20.50万辆，相比去年同期的36.00万辆同比下滑43.05%，降幅在收窄。电芯方面，动力电池4月份装车量3.60GWh，同比下降33.5%。短期需要重视特斯拉后续超预期可能性带来的板块行情催化，总的来看，我们认为二季度是新能源车的政策底，下半年的增长确定性较高。

2018年以来，有色金属行业需求缺乏实质性支撑，有色价格较上年末有所回落，但均价变化相对不大，行业收入继续增长，但采选和延压子行业利润表现呈现分化。样本企业大多在行业中排名靠前，有一定的资源和规模优势，2018年盈利能力有所提升，杠杆水平有所下降。行业集中度方面，行业内企业进一步整合，尤其上游资源端企业集中度进一步提升。展望2019年，安全与环保监管趋严常态化，有利于加速过剩产能出清，优化行业竞争格局；价格方面，贸易争端影响持续，全球经济下行压力加大，预计有色金属转弱，对有色金属价格提振或不利；金属矿供应仍较有序，短期内行业信用质量有望保持稳定。

2020年有色板块走势位居市场前列，我们认为2021年有三大投资主线：全球主要经济体通过向市场注入流动性来刺激经济，未来随着疫情影响的逐渐淡化，全球经济稳步回升。在此背景下，工业金属板块中供需格局较好的铜和铝存在较大的投资机会。美联储维持低利率不变，并提高通胀容忍度。在此背景下，看好通胀回升后，实际利率下行对金价的推动。看好全球汽车电动化背景下，新能源金属钴、锂的投资机会。

全球金属市场交易热情度在近两周大幅攀升，金属大宗类与权益类资产同获资金追捧，其中铜价创116个月高点，申万有色金属指数触及76周新高。当前金属市场交易的核心逻辑基于两点，其一是全球疫苗接种提速叠加北半球工业淡季渐过，金属需求预期上行但供应刚性推升基本面的顺周期交易热情再度涌现；其二则是全球通胀预期抬头，在欧美日澳等央行宽松货币政策延续背景下，金融端的流动性溢价开始在各个金属品种定价中显现。此轮金属价格强势或从产业链最上游向下游递导，品种范围从基本金属向贵金属及小金属扩散。考虑到金属类资产高流动性敏感的定价特征及强估值弹性特征，预计金属的牛市交易或在流动性未现预期拐点前延续，需关注后期贵金属与小金属价格弹性的释放，但同时需注意美元强弱对交易盘口的影响。

影响我国有色金属行业信用质量的核心要素包括矿山供给、下游需求、宏观经济、环保及产业政策等，影响行业内企业信用风险核心要素包括公司规模、原材料保障度、成本控制能力、环保及技术投入及资金成本等。

本周钴价继续反弹，钴行业龙头企业减产致供给改善，消费电子和新能源汽车拉动需求回升；碳酸锂价格下跌，氢氧化锂价格持平，预计目前锂价下未来高成本企业继续退出供给，供需结构进一步改善；工业金属建议关注供给收缩库存低位的铜。

有色金属行业包括有色金属采选、冶炼、压延这三个子行业，其信用质量受资源禀赋、经济周期、产业政策、供需变化、能源价格、安全生产等因素的影响较为显著。作为典型的周期性行业，有色金属需求与宏观经济环境和下游行业的经营状况密切相关。受我国宏观经济增速放缓影响，房地产、汽车、电力等主要有色金属下游行业景气度下降，有色金属行业需求增速有所放缓，有色金属消费量进入低速增长期。同时，前期大规模投资带来的大量产能释放使得行业产能过剩较明显。加上美元加息等因素影响，主要有色金属价格均出现不同程度的下滑，有色金属企业的盈利水平大幅下降，经营压力持续加大。因全球经济复苏缓慢、中国经济逐步调适“新常态”，国内有色金属市场需求低迷。同时，“中间大、两头小”的产业链格局问题依旧突出。未来一段时期内，我国有色金属行业景气度仍将持续在低位，全球性资源布局、置换低效产能、产业技术升级以及节能环保改进依然是行业的发展方向。

宏观预期转暖，有色春季行情延续。美国制造业，消费数据持续下滑，贵金属短期调整不改上涨趋势。