债市启明系列：地产有量无价，动了谁的蛋糕？ 核心观点 最新公布的PMI数据升至荣枯线以上，地产投资或是主要驱动因素之一。加速周转，有量无价的地产回暖可以带动生产回升，是否同样能够带动上游制造业投资呢?答案未必一如既往。产能过剩和量价背离的背景下，本轮建安投资周期对上游制造业投资的提振或将大打折扣。 ·地产开发和投资环节的景气度明显回升，与房价的弱势表现形成鲜明对比。商品房销售面积和房价今年以来表现不温不火，相比之下开发环节则表现更为火热。从开发环节看，新开工、施工维持高增速，竣工加速回暖；从投资的角度看，建筑工程，投资表现强劲。 ·房价、 销售均表现一般，缘何开发、投资表现火热?前期拖延施工进度导致的竣工缺口不断累积。随着地产调控趋严，在未来房价上涨预期受到打压和交房压力增大的情况下，地产商囤地动力不足，自然会将更多的精力转向施工和竣工。在涨价预期不足的情况下，地产商“加快周转”，以量换价可能是地产开发增速仍然维持高位的重要原因。 ·上游制造业“有量无价”。黑色、非金属和化工是地产主要的上游行业。在地产盈利空间收缩的情况下，以量换价的盈利模式压缩上游制造业的利润，导致上游制造业产量增加，利润下降。在今年地产回暖的背景下，地产上游制造业的生产和利润表现却呈现出了明显的分歧，大致呈现出“有量无价”的现象：在工业增加值增速总体下坡的背景下，地产上游的三个行业增加值增速均较去年有所改善。与生产形成鲜明对比的是，上述三个行业利润增速的改善几乎全行业垫底。 【更多详情，请下载：债市启明系列：地产有量无价，动了谁的蛋糕？】