2019年，在线视频市场规模约1023亿元，2015-2019年CAGR为26.13%。2020Q1，受卫生事件影响，其增速提高至31.8%；整体用户基数达到高位，峰值MAU达9.98亿人，活跃渗透率至86.9%。不过，随着卫生事件的缓解，情况有所下滑。2020年12月活跃渗透率为75.1%，MAU规模8.7亿人。

市场及板块走势回顾：上周传媒板指下跌1.05%，上证综指下跌0.25%，深证成指上涨0.12%，创业板指上涨0.32%。板块涨幅前三：吉比特（+24.89%）、恒信东方（+18.80%）、鹿港文化（+11.88%）；板块跌幅前三：中视传媒（-19.16%）、新华网（-10.43%）、游族网络（-10.33%）。上周纳斯达克中国科技股指数上涨0.69%；恒生中国企业指数上涨0.11%。一周观点：上周A股传媒有所调整，中概股市场小幅上涨，前期调整幅度较大的龙头公司如【美团、快手】等有所修复，A股游戏产品表现突出的【吉比特】大幅领涨，【东财】代表的龙头走出相对收益。我们继续保持对头部优质公司的推荐，包括6月金股【东财、芒果】、海外金股【网易】，以及【腾讯、小米、哔哩】等。同时暑期档临近，游戏关注重点产品预期及上线表现，电影关注7月献礼片热度及其他影片定档节奏。

境内上市中企55家，境外上市中企6家，VC/PE被投企业境外上市账面回报环比同比均上升；继汽车之家、百度、哗哩哗哩后，4月携程集团回港上市；广东省上市企业数量总数、融资金额均领先全国，互联网、金融、生物技术/医疗健康行业位列上市融资额前三；证监会明文规定再次定调定性科创板企业，强调企业的“硬"科技属性。

2021时尚行业数字化营销洞察报告 奢侈品品牌凭借其广泛的知名度，在内容数量和互动量上领先，天众消费的内容少于中端时尚，但通常具有—定话题性，互动量高企。 奢侈品和轻奢品牌与明星及各类头部KOL建立良好的合作关系丙容来源由千发粉丝以上的明星名人类账号推动，吴众消费类则主要为普通用户带动。 四个品类内容的平台分布呈现出明显差异，奢侈品和轻奢内容站稳了微博的基本盘，夭众消费品在抖音中实现突破，中端时尚品牌在小红书、哗哩哗哩中进行深度种草。 外资品牌因内容营销体系成熟，在相关内容的量级和互动量上远超本王品牌，爱希者中百方级粉丝量以上的KOL对用户的心智产生持久影响。 外资与国产品牌的内容在平台分布上也展现出割裂，外资强于微博和小红书，国产强子抖音快手，体现出二者营销阵地趋于分化。 内容平台中最热门的品牌主要分为奢侈品和具备“国民度”的运动品牌，迪奥和鸿星尔克是最受用户关注的两大品牌。 迪奥的内容多由品牌联合明星名人主导打造话题，鸿星尔克则由章粮崩户首发传播话题，二者的区别代表了奢侈品和天众消费品构建内容体系的不同模式。 时尚行业各类品牌小程序规模保持增长态势，中端时尚和奢侈品品牌发展迅速，国产品牌起步低子外资品牌但保持了高速增长。 【更多详情，请下载：2021时尚行业数字化营销洞察报告】

哗哩哗哩(B站)以二次元弹幕视频网站起家，目前已成长为多元PUGC视频社区，内容涵盖生活、娱乐、科技等多品类;截至4Q20，拥有2.02亿MAU，公司提出要在2023年达到4亿MAU。创始团队始终掌握公司实控权﹔获得腾讯、索尼等互联网巨头入股，持续拓展生态边界。当前B站为用户提供了视频、直播、游戏、影视、线下活动等内容消费形式，并基于此拓展了游戏研运、直播打赏、会员付费、广告、电商等变现方式。 Z世代的精神家园。B站Z世代+用户占比86%，约占中国对应网民总数的42%﹔高线城市高知用户密集。B站深耕年轻人文化兴趣，内容品类横向拓展，从二次元到其他游戏、影视等泛娱乐内容;纵向加深,从娱乐到专业领域知识;扶持本土原创，复兴传统文化，始终致力于中国文化内容输出。内容持续泛化但是社区调性没有改变，用户规模持续扩张，但仍保持极高粘性。 站仍能守住青年文化社区的独特卡位。1）面对外部竞争:B站最直接的竞争来自短视频的快手系和字节系。考虑到B站与快手主站的产品调性和主要用户有差别，用户规模和粘性远超ACG平台A站;更大的竞争来自字节系。我们认为B站的社区护城河非UP主独立的个体，而是十余年慢运营沉淀下来的社区生态，而这是字节系短期仅通过补贴+挖角头部UP主的运营策略难以撼动的。2)展望长期留存∶B站用户偏年轻，与社区共成长形成较强的情感羁绊。随着UP主从校园进入职场，内容创作丰富度亦在增加;同时B站除了番剧国创之外，当前加大了剧集、综艺等内容投入，可充分满足用户的多元化内容需求。随着用户规模扩大，圈层间矛盾无可避免，对社区氛围亦会造成冲击。但是B站用户表达仍有门槛且自我监督的领地意识更强，部分保障社区互动质量。长期仍需在产品形态、内容运营等方面提升，以实现更好的用户区隔。 增长飞轮已开始高速运转。分业务来看:1）游戏业务仍将提供业绩支撑，B站代理组合更多元，自研决定长期竞争力;受益于Z世代红利，我们认为B站游戏业务有能力跑赢大盘增速。2)直播及增值、广告是中期增长引擎。公司当前商业化能力与同类型平台存在差距主要是由于起步晚，用户偏低龄化消费能力较弱﹔在更积极推进后成效明显。直播业务渗透率、付费率和人均付费有望向快手看齐，会员付费率、广告单用户价值有望接近长视频平台水平。基于4亿MAU，中性测算下，我们预计直播+大会员+广告可产生379亿收入。3)电商及其他业务具备长期想象空间。会员购平台突破硬核二次元的边界，盲盒、专业书籍等受众面更广的商品正在不断丰富。IP运营厚雪长坡正起步，B站的内容IP正在积累，平台IP正在建设中，构筑公司长期竞争力。长期来看，文化出海以及泛娱乐以外的变现有望构筑用户和收入第二增长曲线。 调整盈利预测，维持买入评级。B站商业化节奏逐渐加快，我们预计2021-2023年B站总营业收入为190.18/270.90/366.48亿人民币(原预测为187.45/266.66/355.69亿人民币)公司当前处于用户扩张期，销售费用增加虽使得短期利润率承压，但是“以时间换空间”利于长期发展。我们预计2021-2023年公司Non-GAAP归母净利润为-30.65/-13.64/0.68亿人民币（原预测为-31.72/-17.18/-8.99亿人民币上综合单用户估值法及PS估值法给予B站2021年目标市值532亿美元，相对当前市值仍有28.49%上升空间，维持买入评级。