2016年，在其他经济体苦苦挣扎之际，大家对美国经济有很高的期待。然而日本经济重陷衰退，欧洲则需要经济改革释放增长潜力。同样地，有许多新兴经济体面临拖累增长的结构性挑战，巴西经济严重下滑，中国则是大幅放缓。货币政策循环主导了近几年的投资成效。宽松货币的风潮使估值偏高，但进入2016年，流动性和金融环境相对不会如之前那般充沛和宽松。随着美联储（Fed）终止为期7年的零利率，对其他市场的循环周期就要更加留意。眼前有中国减速、商品价格崩跌、世界贸易低迷、新兴市场走下坡路等互相牵连的事件，因此我们认为美国经济必须再次扮演重要的角色来支撑环球的经济增长。

安踏体育：公司是中国领先的运动鞋类企业之一，安踏是国产的民族运动品牌，在国外品牌林立，竞争激烈的环境下，突破重围，建立起国产品牌的自信。2009年公司收购FILA，目前处品牌发展的第三阶段，维持FILA原有基础，并充分发挥电商和FilaFusion的新增动力。2019年收购AmerSports，我们认为收购AmerSports是“顶级品牌+级资源+顶级运营”的强强联合，安踏强大品牌培育力有望铸就下一个FILA辉煌。风险提示：零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。太平鸟：深耕新渠道销售，在电商和购物中心渠道的占比不断提升，同时聚焦线下门店运营质量，调整和关闭部分亏损直营门店，2020年第三季度线上收入同比增长39%，较Q2的35%增速加速增长，持续推进TOC模式，优化库存，提升商品售罄率，并利用奥莱渠道加速处理过季库存，并通过打造联名款、参加时装秀等方式将品牌时尚性植入消费者心智，提升品牌知名度。

核心结论： 梳理这些年上市公司爆过的各种雷，最大的感受就是优秀的企业都是相似的，不幸的企业各有各的不幸。从大的分类上来说，上市公司爆的雷主要可以分为两大类，第一类是财务雷，第二类则是非财务雷，而这两类雷（尤其是第二类）再往下细分真可谓是各种雷应有尽有。当前来看， 1 月份处于上市公司年报信息披露的关键节点， 因此与 1 月 份相关的更多是业绩雷。 综合来看的话，一方面资产减值损失容易存在着较大的波动（尤其是朝利空的方向），另一方面上述科目在净利润的构成中占比同样不小，所以资产减值损失科目往往会成为业绩雷的重灾区。 当下我们需要关注商誉、存货、应收账款三个科目占比较高的上市公司，警惕该类公司存在较高的资产减值风险。

小米集團（「本公司」）董事（「董事」）會（「董事會」）欣然公佈本公司及其附屬公司（統稱「本集團」）截至2020年12月31日止年度（「報告期」）的經審核綜合業績。該報告期合併財務報表已由本公司獨立核數師羅兵咸永道會計師事務所（「核數師」）根據國際審計準則進行審核，並由本公司審核委員會（「審核委員會」）審閱。本公告內的「我們」指本公司（定義見上文），倘文義另有所指，指本集團（定義見上文）。

此报告是完美世界2020年第一季度财报。

快手科技董事會欣然宣佈本公司截至2020年12月31日止年度的經審計合併業績。截至2020年12月31日止年度的合併財務報表由本公司獨立審計師（「審計師」）羅兵咸永道會計師事務所根據國際審計準則審計。業績已由審核委員會審閱。

我们认为2019年股票及债券仅会微弱上升。随着周期逐步接近尾声，全球经济增长将成为推动回报的关键因素。我们认为增长正在放缓，但短期内美国陷入衰退的风险甚微。企业盈利增长有所放缓，但仍处于良好水平。债券吸引力上升，其既可作为收益来源，亦可有效抵御周期末段增长放缓忧虑引发的下行风险。长达数十年的债券牛市告终，意味着股票及债券回报下跌的情况将更为常见。2018年末可能出现股债齐跌的罕见情况。详见右上图“寻找着陆点”。造成上述情况的根源包括贸易争端带来的不确定因素、周期末段忧虑及金融环境收紧。贸易摩擦的阴霾仍未消散，但现在似乎已更充分反映在资产价格中。我们认为应该警惕欧洲的政治风险和资产前景。股票面临的主要风险来自经济衰退引发的忧虑，这可能导致回报跌至图表右下方位置。

我们认为当前市场的投资新秩序已逐渐浮现：新冠疫情大流行正在加速经济体及社会运作模式的重大转变。我们认为可持续发展，不平等问题，地缘政治以及宏观经济政策等方面正经历转变。我们根据这些转变制定了2021年的投资主题∶名义利率新内涵，全球化重塑和结构性转变加速。虽然投资新秩序仍在演变，投资者须适应变化。但其基本特点已逐渐清晰，我们认为投资者应从现在开始重新审视投资组合基本配置。

由于金融环境较宽松的影响开始传导至经济活动，我们认为全球经济增长拐点已现。推动经济增长的多项因素发生变化，制造业、商业支出以及房地产等受利率影响较大的行业有望带动经济小幅回升。 随着贸易紧张局势的风险缓和，我们认为经济基本面将成为影响2020年市场表现的因素，而意外地放松货币政策及推出财政刺激措施的空间减少。主要央行倾向维持宽松政策，利率及债券收益率可能继续在低位徘徊。 多个发达市场债券收益率接近下限，使政府债券在股票遭抛售时防御投资组合风险的作用削弱。随着市场日渐重视环境、社会和公司治理（ESG）风险，侧重于可持续投资有助提高投资组合抗跌性。 2020年上半年全球经济增长拐点已现。多国央行不寻常地在周期末段转向鸽派立场，导致金融环境更趋宽松。宽松政策对实体经济的影响一般会滞后，本轮宽松政策的滞后效应尤其明显，因贸易保护主义涌动抵消部分影响。“增长脱节”可见增长GPS指标与仅根据金融环境指标得出的估计预期增长之间的差距。我们预料经济增长将小幅反弹，恢复周期末段扩张趋势常态。然而，受贸易保护主义拖累，宽松金融环境的影响不大可能完全转化成刺激增长加速的动力。 我们认为中美两国均希望在2020年暂停贸易冲突，但谈判过程可能会出现波折。贸易压力趋于平缓，使全球贸易活动暂时获得喘息的机会。我们认为中国经济正逐步企稳，但领导层推出大规模刺激措施意愿甚微，过往刺激政策提振全球经济增长的情况难以重演。欧洲及新兴市场经济体2019年表现疲弱，但明年有望复苏，带动平均增长率上升。 【更多详情，请下载：2020年投资展望（中英）】

此报告是橙天嘉禾2019年年度财报。

Cash and cash equivalents, time deposits and shortterm investments.

The U.S. dollar (US$) amounts disclosed in this announcement, except for those transaction amounts that were actually setled in U.S. dollars, are presented solely for the convenience of the readers.

Principles of Consolidation and Basis of Presentation.

此报告是世纪华通2020年第一季度财报。

董事會欣然宣佈本集團截至二零二零年六月三十日止三個月及六個月的未經審核綜合業績。該等中期業績已經由核數師根據國際審計和核證準則委員會頒佈的國際審閱業務準則第2410號「由實體的獨立核數師審閱中期財務資料」審閱，並經審核委員會審閱。