12月1日银行业协会与清华大学五道口金融学院联合发布《中国私人银行发展报告（2020）暨中国财富管理行业风险管理白皮书》（下称白皮书），结合我们12月初对招行、平安私行及财富管理部门的调研，我们认为头部银行在财富管理体系、品牌、客群、产品、服务方面竞争优势显著，有望充分发挥自身禀赋提高高净值财富管理市场份额，尤其是招商银行和平安银行。私行财富业务快速增长也有助于全面改善损益表，在负债端沉淀大量低成本存款的同时增厚银行中收，客群结构的改善也有助于降低中长期信用成本。损益表的重构有望使得头部银行估值体系由P/B切换为P/E，迎接15xP/E或2.5xP/B的银行股，维持招行-A/H2.5x2021E目标P/B和平安银行1.4x2021E目标P/B不变。