地产白酒，又名区域名酒，在白酒行业中扮演重要角色，回顾过往牛股层出不穷。上轮白酒周期中，消费结构的异化，让地产白酒踏上高端化快车道，股价也随之戴维斯双击。本轮周期中，价格天花板虽有所降低，但需求结构更显理性，龙头品牌仍然依靠产品升级、份额提升，打开自身想象空间。本文从竞争格局、产品结构、机制改革、区域扩张四要素，分析地产白酒的现状与未来，揭示地产白酒投资规律，同时也建言企业，揭示地产白酒的突围之道。投资建议上，强烈推荐古井/今世缘/口子，关注洋河预期低点。本文数据翔实、分析客观，推荐阅读！

2020年春节整体呈现稳中有升，延续集中分化趋势，管理、区域和产品是白酒公司业绩增长的核心动能，长期看龙头优势明显，三四线县市消费崛起，白酒消费整体呈现向上趋势，部分地方有跃升。

白酒行业目前处在景气向上周期，持续性强。目前我国白酒行业已经摆脱12年三公消费和塑化剂带来的影响，并朝着景气向上的方向不断迈进。与“黄金十年”相比，当前白酒的消费结构更加良性，且企业内部机制和管理能力大幅改善，行业大概率延续景气向上。本篇报告为白酒系列下篇，将着重阐述次高端和大众酒的投资逻辑。

白酒作为微观交易结构最拥挤的赛道，对人们内心预期的反映最为直接。春节前我们提出彼时为A股史上第一次蓝筹股泡沫行情，白酒股作为当时市场关注度最高、定价最充分的板块后续迎来估值回归。在经历了过去几个月的估值调整与板块内部的结构分化后，作为微观筹码压力较大的板块，白酒股的表现集中体现了全球疫后经济修复背景下，在经济增长与流动性预期由确定到不确定性再回归确定性的动态演绎过程中，投资者风险偏好的逐步调整，以及风险评价由外部世界变化反映至人们内心、最终传导至交易端投资行为的过程。蓝筹泡沫时期，筹码集中分布在最乐观人手中，而经历估值下杀后，此前最乐观人所持有股票的表现，也集中反映了市场的一致预期变化。

可观察的2017年。我们将2017年做为一个重要的观察年份，因为2017年是市场风格转换的重要一年，即市场风格从喜欢炒题材炒个股，开始对业绩稳定的各个板块龙头白马企业给予关注，权重股开始受到资金的青睐。业绩确定性的公司，被给予了更高的估值，被赋予了更多的确定性溢价。所以我们将2017年作为食品饮料估值重构的起点，将2017年白酒板块基本面和当时市场环境与目前的情况进行对比，去寻找本轮白酒板块回调的估值底部。

81%的医生在晚上10点之后睡觉，40%医生在晚上11点之后睡觉，凌晨之后睡觉的医生比例也达到8%。我国34%医生日均睡眠时间不足7小时，此外72%医生睡眠时间在8小时以下。

根据白酒行业发展的生命周期考察各阶段核心竞争力的变迁，即产品、渠道、品牌三力作用的转化，90年代前白酒处于卖方市场，产能为王，90年代卖方市场过渡至买方市场，广告营销大行其道，90年代末买方市场确立，渠道为王时代开启，2013年迄今大众消费崛起，品牌诉求、高端化成趋势，基于产业发展逻辑，品牌为当前白酒企业核心竞争要素，分化趋势不可逆，持续看好品牌势能释放的名酒。

随着多点执业政策的逐步开放、医生离自由执业越来越近。医米调研特发起此次研究。

高端白酒优秀的抗风险能力，实质在于消费升级理念对其需求的刚性支撑，核心在于优质名酒产能的稀缺性。疫情对催化白酒需求端消费升级趋势起到了促进作用，同时加速中小酒企产能出清与市场份额集中。因此疫情对高端白酒企业业绩短期存在冲击，长期则有利于其品牌竞争力优势加强以及市占率的提升，为企业未来提价与放量打下坚实基础。继续看好贵州茅台、五粮液、泸州老窖在中秋旺季顺利实现放量，支持全年业绩稳定增长，并将在长期内享受品牌力与产品稀缺性所带来的估值溢价。

特殊事件冲击不改变行业品牌度集中的发展逻辑并且有利于龙头企业集中度提升，区域竞争格局决定集中度提升空间，供需两旺。河南高端白酒市场竞争格局清晰，茅五为主；河南河南次高端、中端白酒市场香型变迁的趋势愈发明显，品牌与香型竞争激烈；河南低端酒市场因城而异，厮杀激烈。

2017年白酒行业复苏延续，上半年营业收入和净利润增速超20%；在消费升级的趋势下行业分化，中高端白酒延续高增长；白酒市场的投放总额达26890.89万，整体趋势小幅上升。

发达国家经验表明，经济水平、人口结构、政策会对一个国家的酒类消费结构变迁产生综合影响，其背后存在普遍规律，能为把握中国白酒消费未来走势提供参考。

白酒不是单纯的酒精饮料，更承载历史文化，生命周期已历经千年仍经久不衰。白酒是人际关系粘合剂，核心消费人群为35-45岁中高收入的男性，聚饮消费占比高达80%。因核心人群数量减少&健康意识减少饮用量，白酒消费量或缓慢减少，但白酒具备强社交属性，消费升级趋势明显，长期均价提升速度或能趋近人均收入提升幅度。分价格带看，白酒销量结构类似扁花瓶：宽口、细长颈、大肚，消费升级或长期推动高端&次高端量价齐升、中端量增、低端量减。

本文以医生实际选择为切入点，调研医生对各类APP日常选择及使用，呈现了八类医疗领域APP医生端市场份额。

本文投资要点：根据渠道调研反馈，白酒企业春节备货和回款较为乐观。白酒企业规划增长稳健，高增速下估值依旧具备性价比，动销超预期+估值切换，白酒确定性收益明显。

渠道反馈:渠道情绪整体向好，市场仍存担忧情绪近期我们调研了湖北、江苏、安徽等多省市渠道商，渠道情绪然体平稳向好，并且可以觉出酒企分化加剧趋势延续，区域分化明显。市场情绪层面，爱前期多因素影响叠加近期渠道未频频反馈“超预期”，当前市场仍存担忧情绪。历史复盘:今年双节白酒袤现或类似于2018年+2019年。我们通过复盘2018-2020年中秋国庆白酒板炔焱现，认为近年来中秋国庆没那么“旺”的原因包括:1）共性原因:平时化导致白酒日常消费增加，除春节之外行业季节性波动正减弱