2020年1月人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元，天量信贷，结构总量有所改善，2、3月信贷值得关注。

2020年1月16日，央行公布 2019年12月金融数据。目前认为，武汉疫情会对一、二季度经济有一定负面影响，但目前观测应该冲击不及2003年“非典”，但威力可能仍然较大。所以可能导致的结果是一、二季度GDP 增速不及预期。根据以往的资产变动趋势看，债市在确诊人数增长数尚未到高峰前，收益率仍有下行空间，破3%后并持续一段行情可能性较大。国开10年则为破3.4%。

2021年8月金融数据点评：“稳信用”“宽财政” 8 月M2增速环比下降0.1pct至8.2%，不及市场预期值8.3%，主要受到信贷派生动能下降的拖累。8月财政存款增加0.2万亿，同比少增0.4万亿，指向财政投放加快。8月居民存款增加0.3万亿(同比少增0.1万亿，环比增加1.7 万亿)，企业存款增加0.6万亿(同比少增0.2万亿，环比增加1.9万亿)。M1增速环比持续下降0.7pct至4.2%，M2与M1间的剪刀差扩大至4.0%,指向经济内生动能延续走弱。同时，社融-M2剪刀差在8月环比下降0.3pct至2.1%,广义流动性缺口下行，指向银行负债端压力得以缓解。 正如我们在上月点评中所述，8月以来，债券市场收益率在月初触及年初以来低点后，再度开启低位横盘震荡局面。10年期国债到期收益率最低下行至2.8%，于8月中旬反弹至2.89%，随后在2.8%-2.9%这一区间窄幅波动，不再继续向下突破。市场对于偏弱的经济和金融数据已出现明显钝化，收益率已充分反映基本面走弱的情况。当前市场焦点主要集中在对未来边际变量的预期上，均导致短期内利率或难继续向下。 总体来看，“稳信用”和“宽财政”的政策诉求下，信贷需求不足的情况开始得到缓解，8月新增社融表现小幅超出市场预期。8月企业中长贷边际改善，居民中长贷延续弱势，票据融资仍然相对强势。社融主要受高基数影响，增速环比持续下行0.4pct至 10.3%。 【更多详情，请下载：2021年8月金融数据点评：“稳信用”“宽财政”】

主要结论：5月社融存量增速继续回落至11%，主要因地方债相比去年同期大幅放缓，也和表外融资进一步收缩，企业债发行放缓有关。但企业中长期贷款依旧强劲，体现银行体系对于实体经济的支持。居民中长期贷款相比去年同期下降，体现出房地产销售可能见顶。

社会融资较一季度有明显减弱，但“紧信用”的实质还不算太强。5月社融存量同比进一步下滑0.7个百分点至11%，从两年平均增速来看，5月为11.7%，连续两个月微降0.1个百分点。分项来看，5月社融延续表外转表内的态势，企业债券融资因补年报和城投债严监管而出现显著负增，但政府债券融资较前期有所提速，股市融资功能延续改善局面。

2021年9月金融数据点评：社融整体乏力，但边际改善 9月金融数据显示信用环境依然偏弱，但边际改善。社融存量增速降至2016年以来新低，M2维持低位。9月社融累计增速-16.44%，两年平均增速-8.22%（前值-8.32%）。M2-社融指标继续攀升，显示银行仍是推进宽信用的主力。尽管9月以来宽信用政策不断推进，甚至在房贷上做了一些逆周期对冲的调控，但整体信用环境难言改善。票据冲量的现象依然存在，缺乏优质资产依然制约银行信贷投放。未来宽信用政策持续发力尤其是推动直接融资活力必要性继续提升。 预计四季度社融难言改善，但具有较强的支撑。一方面，9月金融数据整体虽不佳，但近期包括房贷在内的信贷调控边际有所改善，3000亿元支小再贷款要求于年底前发放，另外若金融数据持续回落，碳中和金融支持工具等各类金融市场创新或加快步伐。专项债已不要求为12月预留额度，因此10月及11月供给大概率增加。另一方面，PPI持续上涨侵蚀中下游企业利润,可能制约以中小微企业为主要载体的宽信用政策推进。预计金融数据四季度难言边际改善，但具有较强的支撑。 对债券市场而言，经济基本面弱势仍然是安全垫，但鉴于当前收益率分位数较低，在宽信用政策一系列动作、全球能源价格上涨、美联储 taper开启在即的情况下，仍需警惕收益率的阶段性调整，但整体上我们认可债券的中长期配置价值。 【更多详情，请下载：2021年9月金融数据点评：社融整体乏力，但边际改善】

7月，新增社融1.06万亿元，前值3.67万亿元，社融存量同比10.7%，前值11%。新增人民币贷款1.08万亿元，同比多增873亿元，前值2.12万亿元。M2同比下行0.3个百分点至8.3%，M1同比由5.5%下行至4.9%。

核心观点:11月新增社融明显低于市场预期，主要受表内信贷拖累。一方面，政策层对融资严监管在执行过程中不合理行为的纠偏，以及降准、下调支农支小再贷款利率等政策，仍需要一定的传导时间以落地显效。另一方面，疫情等因素对实体经济需求端的影响仍未完全消除，在需求端仍有较大不确定性的背景下，实体企业的长期融资意愿受到压抑。

2019年12月新增人民币贷款1.14 万亿元，新增社会融资规模2.1万亿元，略高于市场的预期。2019年以来，我们注意到一个有趣规律：某个月金融数据低，部分投资者便倾向性地认为实体经济“缺乏融资需求”，下个月数据高，便认为“需求回来了”，再下个月数据又低，便认为“又缺乏需求了”。很显然这是不对的，实体经济对融资需求不会变化得这么迅速。此外，对于所谓“没需求”的现象，我们需要更加理性地去看待。客观地讲，在任何一个时间点上，银行不是会面临缺乏需求（或说是缺乏项目）的问题就是会被缺乏额度所困扰。而且，在经济下行周期内通常表现为缺乏需求。换句话说，“缺乏需求”是一个频繁出现的客观现象，只要情况不严重便不足为虑。

7月新增企业贷款同比增加0.17万亿，环比减少1.03万亿。其中，中长贷同比少增0.10万亿，环比少增0.34万亿，指向制造业中长期融资需求走弱，主要由于中下游制造业企业利润增速受到成本上升和终端需求疲弱的挤压。企业中长贷占比由上月的58.9%倍增至119.5%，主要是受到企业短贷重回低迷表现（环比-0.57万亿）的影响。

央行公布12月金融数据，12月新增人民币贷款11400亿元，同比多增600亿元，新增社会融资规模21030亿元，同比多增1719亿元，略高于市场预期，并对口径调整对社融增速的影响进行了全面分析。

1月金融数据创历史新高扰动市场情绪，但其存在的基本面环境已经因疫情产生了很大程度的改变；后期金融数据仍关注政府债券的加速发行，及其对新增信贷的带动作用，关键在于复产复工进度；债市短期可能“利空出尽”，流动性维持宽松情况下，期限利差的较高水平使得长端或仍存在下行空间。