供给侧：劳动年龄人口下降导致劳动力成本上升，从而加速人力资源的重新配置：1）部分劳动密集型行业向成本更低的国家和地区加速转移；2）外卖、快递、网约车、餐饮等服务业在未来可能面临成本提高。这个变化将倒逼企业加快智能化、自动化转型，带动中国产业链进一步升级。未来工业机器人、工业物联网等将是大势所趋。劳动力成本并非我国制造业的唯一优势。完备的上下游产业链、稳定的营商环境、健全的基础设施，受教育程度的提高，以及超大规模国内市场的优势意味着人口红利在消退，但是人才红利仍然会不断释放。我们认为人口结构的转变有望促使与时俱进的政策出台：例如渐进式延迟法定退休年龄；继续提高受教育程度并加强教育行业的监管。需求侧：1）老龄化的加速促进老年产业的繁荣。当70后、甚至80后步入退休年龄段，老年消费的方式会发生巨大变化。因为这些群体的消费能力、消费观念、受教育程度明显不同于之前的年龄段。我们认为休闲旅游、健康餐饮、健身、医药医疗、语音视频、无人驾驶、智能家居、人寿保险、养老院等产品和服务的需求会更加旺盛。同时在政策方面，有望推出更多变革以配合社区医疗、民办医疗和综合医院等多种医护需求。2）出生率下降和“少子化”趋势则为母婴产品和部分教育产业的中长期前景带来挑战。3）对于住房的需求会出现结构性下降，并呈现地区分布的显著不均衡。我们看到近10年以来人口净流入主要集中在珠三角、长三角、成渝城市群、北上广深等主要城市。而东北、西北等地区则面临持续人口净流出，这必然导致住房需求以及价格呈现两极分化。4）汽车行业的需求面临结构性人口红利消退的压力。首次购车适龄人口（25-30岁）规模在2016年见顶后逐年下滑，削弱了行业中长期增速预期。但是，电动化、智能化带来的行业技术变革拉动的新需求会部分抵消人口红利消退的负面影响。