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宏观深度报告：基建反弹成色几何？
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数据简介
2022年基建投资稳增长的必要性.上升。由于重大项目开工时间早于往年、2021年四季度发行的1.2 万亿新增专项债券有待使用，加之一季度基建投资占全年比例只有13%-15%左右，因此同比弹性大，可以对2022年一季度基建投资增速高看一眼。但对全年基建投资增速判断，相比于当前市场主流观点，我们相对谨慎一些。
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在中国经济面临放缓压力的当下，政府稳增长诉求和意愿均在上升。考虑到重大项目集中开工时间早于往年、2021 年四季度新发行的1.2万亿新增专项债留待使用，加之一季度基建投资占全年比例在13%-15%，同比增速弹性较高，因此可以对2022年一季度的基建投资增速高看一眼。2022 年全年来看，资金、项目和价格方面的限制犹存，可能制约基建投资反弹的力道。资金方面:由于政府性基金和一般公共预算投向基建的规模存在此消彼长关系、政策持续压缩基建投资的应付款、2022年仍然需要严控新增隐性债务，或许不宜高估基建投资的资金改善程度。项目方面:今年各省市自治区重大项目发布和新开工时间早于往年，但已公布数据的11个省市自治区2022年重大项目当年计划投资完成额同比低于去年;今年全国开始执行专项债穿透式监管,提高了对所对接项目的要求;加之新基建对基建投资的边际拉动效应有限，缺项目可能仍是2022年基建投资面临的硬约束。价格方面:与2021年相比，我们估算计价因素对基建投资名义同比的贡献大约要低3.2个百分点。相比于目前市场的主流观点,我们对2022年全年基建投资反弹幅度的看法偏谨慎,维持我们在年报《2022年中国经济展望:差序格局下的高质量发展》中，2022年全年基建投资同比4.0%的判断。2022 年积极财政政策的着力点，预计一是扩大公共消费，尤其是与基本民生相关的财政支出。目前中国的公共消费率(政府最终消费支出/GDP)比发达国家低4%左右，还有较大提升空间。2022 年就业景气度可能弱于2021 年，也有必要适当增加民生性支出;二是减税降费,在收入端宽财政，预计全年新增减税降费规模将超过2021年的1.1万亿，通过组合式、规模性减税降费，改善企业和家庭的预期，进而提振增加制造业投资和消费的意愿。
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