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2021Q1全球金融市场
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美国国债的快速增长引发了全球投资的担忧。除债务的财政风险考量以外，我们还应该看到美元流动性市场从无抵押融资到有抵押融资的转变中，美国国债充当抵押品所带来的深远影响。现实中，过多或过少的美国国债供应都将对美元流动性市场形成冲击，并且，这一影响会迅速扩散到其他金融市场。
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美国国债的快速增长引发了全球投资的担忧。除债务的财政风险考量以外，我们还应该看到美元流动性市场从无抵押融资到有抵押融资的转变中，美国国债充当抵押品所带来的深远影响。现实中，过多或过少的美国国债供应都将对美元流动性市场形成冲击，并且，这一影响会迅速扩散到其他金融市场。同时，以国债作为抵押品的流动性市场同样蕴含着类似于金融加速器式的内在不稳定性，这种机制将使得美联储被迫维持市场流动性的稳定，从而也令美联储最后交易商(Dealer of Last Resort）的角色走上了一条不归路。在这种背景下，美国国债可持续性问题的分析将更趋复杂。但流动性市场转向有抵押融资的趋势是明确的，这其中，有许多启示值得中国思考。2020 年末，美国政府债务余额占GDP比重高达128.70%，较2019年骤增22.7个百分点﹐超越了二战峰值﹐创出历史新高。一时间，对于美国国债的滥发，全球普遍存在担忧。但与此同时，美国国债作为全球金融市场最为重要的安全资产这一属性并没有变化，并且，美国国债收益率仍然是当前国际金融市场最重要的定价基准之一。2021年，国际金融市场将发生重大变化―一全球金融市场的定价基准将从无抵押的信用融资利率转向有抵押的回购融资利率，基于此，结合金融市场的转变来分析美国国债，将有助于更为全面看待美国国债问题。
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