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宏观深度报告：2022年中国货币政策展望
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数据简介
货币宽松的必要性之来源。一是，中央经济工作会议指出，“2022年稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，奠定了货币宽松的政策基调。二是。就业压力逐步显现，凸显除货币政策托底的必要性。2021年11月，城镇新增就业人数的12个月滚动平均值已经远低于新冠疫情前的中枢水平。三是，2022年如无进一步的逆周期宏观政策，我国GDP可能仍然运行在潜在增速之下，给完成“十四五”规划与2035年的远景目标带来挑战。四是，实体经济的结构不均衡问题仍然突出，重点行业和民营企业的融资成本仍有降低的必要性。
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货币宽松的空间如何打开。1、外部因素:2022年美联储加息对国内货币政策的掣肘比较有限:其一，目前中美利差绝对水平保护性较强;其二，美债利率上行更可能体现为收益率曲线平坦化，即长端利率上行有限;其三，可通过人民币汇率的适度“顺势”贬值，释放国内货币政策空间。2、通胀因素:2010年以来，央行降息降准开始时PPI往往已经连续下滑或处于负值区间;在降息、降准周期中核心CPI往往趋于下行或在2%之下。2022年，持续下行的PPI、趋于下行的核心CPI、与PPI转负同期发生的CPI上探3%，将不再对货币政策形成紧约束。3、宏观审慎与货币政策的配合:在宏观审慎组合拳下，目前货币宽松对地产、城投、资金空转等外溢效应已减弱，从而可获得更大的调节空间。同时，在防范化解风险、稳定房地产投资的过程中，货币政策还有必要配合宽松。 货币宽松的工具如何使用。1、再贷款成为基础货币投放的重要一极。央行从基础货币投放开始就具有了较强的定向特征，在引导资金流向上发挥更大作用。2、降准凸显弥补基础货币缺口的中性含义。2015年以来外汇占款规模下降,我国货币创造对货币乘数提升的依赖度提高，2022年要保特大致平稳的M2增长，存款准备金率仍有1-1.5个百分点的下调空间。3、降低实体贷款利率存在三条路径。一是，推进存款利率市场化改革，进—步释放LPR改革红利,有望推动贷款利率进一步下行7-8bp(对应贷款利率与LP阳利差收窄)。二是，降低存款准备金率1-1.5个百分点，或可间接推动贷款利率下行7-8bp〔对应LPR 与MLF利差收窄]。三是，从减轻实体经济利息偿付压力的角度出发，上述前两类政策工具红利释放之后，2022年我国实体经济付息增速即有望下降至偏低水平（7%);如经济下行压力较大，需以类似2016年的更大力度支持实体经济（对应实体经济付息增速5%)，则政策利率还需下调10~15bp。
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