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《人民币国际化观察》2022年第1期：基于SOFR基准利率体系的风险分析框架及启示
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数据简介
2008年国际金融危机以来，多起报价操纵案严重削弱了LIBOR 的市场公信力。同时，各国同业拆借市场规模萎缩下降，导致LIBOR报价的参考基础弱化。面对上述变化，美国构建基于隔夜国债回购交易生成的有担保的隔夜融资利率(SOFR)替代美元LIBOR。相比LIBOR，SOFR利率基于真实交易基础，且相关交易规模巨大，不易被操纵。因此，美联储于2018年4月正式推出SOFR，开启了美元基准利率由LIBOR向SOFR转换的历程。基于SOFR的定价体系传导中，国债回购市场的重要性进一步提升。
详情描述
2008 年金融危机之后，金融机构更加关注信用风险、流动性风险，货币市场的融资渠道从同业拆借开始转向债券回购。因此，在美国货币市场中，联邦基金市场逐步萎缩，国债回购市场规模日益壮大。- 般情况下，构成联邦基金有效利率(Effective Federal Fund Rate,EFFR) 2的市场每日成交量小于1000亿美元，与EFFR相比，SOFR来源市场的交易量具有明显优势。在美元流动性传导链条中，美联储创造基础货币，经由联邦基金市场、回购市场、离岸美元市场、商业票据市场等多个子市场逐级传导渗透，并最终影响实体经济的融资水平(图1)。未来，美元SOFR对机构间回购市场(即有担保的资金借贷市场)和离岸美元市场的资金配置将发挥越来越重要的传导作用。 2联邦基金有效利率为各类存款机构在其美联储超额准备金账户，进行同业资金拆借行为所使用的利率，为无担保利率。 3 SOFR的计算来源为:第一，由纽约梅隆银行提供的传统三方回购(Tri-Party REPO)交易数据。第二，以FICC为中央对手方的一般担保品三方回购(GCF REPO)交易数据。第三，通过FICC清算的券款兑付(DVP)双边回购交易数据。 4 RRP为逆回购利率。0N RRP为隔夜逆回购利率。ONRRP 是美联储向交易对手方出售国债、联邦机构债以及MBS等证券资产，并且约定在第二天购回的交易利率。I0ER为超额存款准备金率，是美联储对存款机构在其账户上存放的超出准备金部分支付的隔夜利率。EFFR 为联邦基金有效利率，反映美国银行同业拆借市场的融资成本。美联储瞄准并调节同业拆借利率能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺情况传导至工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。TGCR 为三方一般担保利率，是传统三方回购市场的隔夜交易利率，不包括一般担保品回购市场。BGCR为广义一般担保利率，包括传统三方回购市场和一般担保品回购市场的隔夜交易利率。
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