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牧高笛-系列报告二：SNOWPEAK，从露营产品到露营服务
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数据简介
本文我们主要研究了中日露营发展路径及代表公司Snowpeak，(1)从成长空间来看，2020 年snowpeak 收入为10.6亿元，其中我们估计帐衬收入超4亿元（占比约40%)，而牧高笛2020年品牌业务收入仅为1.6亿元其中大牧-装备收入0.86亿元);(2）拆分店数和店效来看，2020年snowpeak店数/店效为573家/517万元，而2020年牧高笛小牧店数/店效为271家/96万元，未来店数和店效均存提升空间
详情描述
。SNOWPEAK历史估值在50-60倍波动，对标同行SNOWPEAK估值，若给予牧高笛22年品牌业务30-45倍、代工20倍对应目标市值30-37.9亿元、目标价45-56.8元。中日露营市场发展对比:社交媒体推动大众化 日本先后在1980年代后期-1990年代中期、2015年后迎来两轮露营热，第一轮露营热在1996年仅汽车露营人次达到1580万、市场达到760亿日元(约43亿￥)。第二次露营热则来自2015年以来社交媒体兴起，分享欲成为“露营热”重要推手。根据 Yano Research Institute 数据，2020年日本户外装备市场规模为44.5亿美元、同比增长5.3%。 牧高笛 VS SNOWPEAK发展路径对比 对比 Snowpeak 和牧高笛的发展路径来肴，二者的不同在于:(1）定位不同:Snowpeak定位高端，牧高笛侧重性价比;(2)Snowpeak线下发展为主、直营店130-400 m、 in-store店100 m、经销店50 m'（直营店/in-store/经销店店效分别为517万/271万/106万，对应平效为1.3-4万/2.7方/2.1方)，牧高笛则以线上+团购为主;但二者共同点在于:(1）均为代工起家、注重产品颜值和品质，均把握住了精致露营兴起的趋势，我们估计牧高笛精致露营系列占比60%以上;(2）均重视露营周边品类的开发，牧高笛开发了如餐具、移动电源、桌椅等，目前帐篷占比降至、50%;(3）均从露营产品销售延伸至营地服务:牧高笛2021年末参股大热荒野，布局下游营地市场。
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