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久祺股份-由ODM走向自主品牌，乘电踏车之势加速成长
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数据简介
看好久祺品类扩张、布局新渠道、自有品牌比例提升。看2025年，我们预计久祺电踏车销量有望达到150-200万辆，贡献净利润3亿元，中长期成长空间广阔。预计21、22年归母净利润2.1、3亿元。给予2022年PE45X，对应股价69.6元， 首次覆盖，给予“买入”评级。
详情描述
全球自行车需求约1.2 亿辆，预计市场规模约。2800亿元。行业格局松散，巨大机械为全球著名自行车制造商，2020 年销量占比约3.7%，集中度较低的原因: 1)产品个性化程度高( 如应用场景、品牌喜好、购买万等)2)各个国家自行车标准不同。类比电动车，电踏车为自行车行业带来新增量。欧洲: 2020年电踏车销量453.7方辆，2015-2020年复合增速27%。美国: 2020年销量约50-60、万辆，同比翻番。美国电踏车处于发展初期，随着电踏车法规落地，预计未来三年电踏车增速有望达到50%。 轻资产运营，聚焦设计、品牌、渠道。自行车虽然属于制造业，但具有消费品属性，品牌、渠道为重要的护城河。从久祺、巨大机械的三费构成看，销售费用远高于管理、研发费用。 虽然巨大机械为相对成熟的品牌，但推销费用率仍较高，2020年推销费用率达到9.3%，远高于管理费用率2.6%、研发费用率1.3%。久祺深谙行业特点，聚焦于设计开发、品牌、渠道建设等关键环节，轻资产运营，外包生产为主、自主生产为辅。
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