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波司登-港股公司信息更新报告：羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期
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FY2022中期业绩保持高质量快速增长，维持“买入”评级公司FY2022H1收入为53.9亿元(+15.6%),主要系波司登主品牌带动;归母净利润为6.38 亿元(+31.49)，业绩保持高质量增长。
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FY2022中期业绩保持高质量快速增长，维持“买入”评级公司FY2022H1收入为53.9亿元(+15.6%),主要系波司登主品牌带动;归母净利润为6.38 亿元(+31.49)，业绩保持高质量增长。FY2022 系主品牌新三年战略开年，品牌升级下提价逻辑逐步兑现，折扣改善、新品售罄率亮眼。波司登龙头地位稳固，线上持续亮眼，在冷冬和新品催化下预计销售将持续提升。我们上调盈利预测，预测FY2022-FY2024 净利润分别为21.6/26.9/32.2 亿元(原值为20.9/25.3/29.4亿元),对应EPS分别为0.20/0.25/0.30元，当前股价对应FY2022-FY2024的PE分别为23.0/18.5/15.5倍，维持“买入”评级。主品牌带动品牌羽绒服增长，冰洁有望复制雪中飞经验有效转型线上FY2022H1，品牌羽绒服收入34.73亿元(+16.2%),分品牌:波司登收入32.46亿元(+19.1%)主要系产品结构有效优化，带动终端价格带向上、折扣改善;雪中飞/冰洁分别收入1.12/0.28 亿元，同增+9.4%6/-74.1%. 分渠道:自营/加盟/其他收入分别为 11.48/22.39/0.87 亿元，同增+3.5%/+22.5%/+67.8%， 自营增速低主要系FY2021H1反季去库存导致高基数。渠道数量，净关149家至4001家，自营/加盟+2/-151家至1809/21924家，主要系冰洁转型线上，收缩线下门店，同时主品牌优化现有渠道结构所致。线上:全品牌线上收入同增31.5%，品牌羽绒服线上收入6.61亿元(+35.0%)， 波司登/雪中飞天猫旗舰店GMV同增+23%/+157%。OEM受东南亚疫情影响有限，女装和多元化业务稳健发展FY2022H1，OEM/女装/多元化服装收入分别为14.8/4.16/0.72 亿元，分别同增+16.2%/+1.0%/+129.2%，东南亚疫情对OEM影响有限，主要系公司通过转移至国内生产、合作越南当地工厂等方法控制生产效率，核心客户订单量稳定增长。
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