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2022全球经济展望：复苏逆行
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2022年全球经济“类滞胀”风险大于“过热”风险。
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2022年全球经济“类滞胀”风险大于“过热”风险。彭博一致预期认为，2022 年全球GDP增速将达4.4%,远胜疫情前2019年的2.8%，同时预测CPI为3.5%。我们认为，市场预测偏乐观，复苏或临逆风，使得明年全球年度增速很难持续超过疫情前水平，为下调增速预期埋下伏笔。相对于“过热”而言，明年全球经济“类滞胀”的特征更为明显，即既要担心通胀压力升高，又要担心增长放慢。疫情推迟了各国转型的步伐，传统增长模式面临更大挑战。疫情肆虐没有改变全球发达国家消费带动贸易的增长模式，但发达国家消费拉动的疲态已现。G20中，发达国家的GDP份额已从2000年的85.4%，下降至2020年的66.4%，20年间下降了19 个百分点。此外，刺激对消费增长的边际影响力明显下降。过去经验表明，增长衰退之后，紧接着的通常是增长效率的下降。发达国家的经验显示，经济深度衰退之后的3-5年，全要素生产率(TFP)将下降3-4%;效率损失主要来自跨行业的资源配置不当，危机的结果使得资源从更多高TFP行业向低TFP行业再配置。通胀的粘性可能被低估。美国通胀是明年全球持续复苏中最重要的风险因素之一。目前美国存在从商品价格通胀向工资通胀传导的风险，加上货币政策滞后，使得美国通胀的粘性高于预期。自上个世纪七十年代末、八十年代初的石油危机以来，全球或许比以往任何时候更加接近“滞胀”。美联储政策退出和中国房地产转型，全球面临紧信用风险。以美联储为代表的发达国家央行去化流动性，通常会带来本国乃至全球的信用紧缩，这是通胀倒逼的结果。中国面临的紧信用则是结构性的，根源在于房地产政策转型。受房地产产业链调整、境外美元债违约的影响，中国的紧信用或独立于货币政策。未来全球资产价值重估幅度或大于过去经验。中国房地产政策转型，将逐渐增加金融资产在配置中的重要性。
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