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食品饮料行业深度报告：复盘系列之美国70年代滞胀期食品饮料行业表现
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通胀回落初期美国食品饮料超额收益显著。
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1970年代滞胀阴霾笼罩美国。美国在1969-1981年期间共经历3轮严重滞胀，前期激进扩张的财政和货币政策、物价管制加剧供给冲击，叠加粮食、石油危机，造成了十年间高失业率、高通胀长期并存。最终在1979年沃尔克的严厉紧缩政策，总统里根的供给侧改革下，美国逐步摆脱滞胀。通胀回落初期美国食品饮料超额收益显著。食品饮料作为下游行业在滞胀期需求及盈利能力承压，但受益于1970年代消费升级趋势，以及刚需和提价特性，滞胀期较大盘超额收益率10%，大幅跑赢其他下游板块。分年度看，1)CPI同比上行期，受市场风格切换、需求疲软等因素影响，工业品主导的CPI上行压制食品饮料表现; 2) CPI同比下行期，由于政策预期转向、消费股盈利改善，通胀同比见顶回落初期食品饮料超额收益明显，1971/1975/1981年食品饮料板块分别取得6%/16%/21%超额收益率。极端情形下食品饮料股抗通胀能力有限。滞胀期后半程( 1976-1980年)食品饮料行业显著跑输市场，主要由于: 1)受行业供需、竞争格局等因素制约，消费品公司未必能完全转嫁成本上行造成的盈利压力; 2)累计税率下，通胀挤压消费者实际购买力。滞胀期食品饮料板块估值承压，定价权引领消费品企业穿越周期。1973-1980年美国食品饮料各子行业估值中枢均经历长达7年下杀，一方面由于滞胀期利率中枢上行、市场对食品饮料行业盈利预期悲观，另一方面也与1970-1972年“漂亮50”行情中消费股积累的估值泡沫有关。但竞争格局较好，拥有定价权的消费品企业能够通过提价保持业绩的高速增长，消化估值。
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