数据简介

维持玻纤行业“增持”评级。我们认为碳中和将驱使玻纤供需两端皆产生深刻变化：需求端将加速扩容且主导需求或从传统部门向新兴部门倾斜，供给端碳权配额制成为行业有效产能“调控阀”，同时碳权将成环保产能增值资产。供需双向优化，我们判断行业“周期”属性将由此削弱，“成长”属性愈发凸显。于龙头企业而言，竞争优势将放大，行业竞争格局将加速从分散走向集中。继续重点推荐行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份，另外，山东玻纤受益。需求端而言，玻纤需求或将加速扩容，且需求结构向新兴部门倾斜。碳中和大势之下，非化石能源消费比重的提升和新能源终端需求的扩张为大概率事件，按此路径推演，玻纤的“替代”效应将愈发鲜明——风电、汽车（新能源车、轻量化）等领域需求有望加速扩容，玻纤需求权重将由此发生倾斜，行业“成长属性”的顺势强化与“周期属性”的持续弱化将为必然。再观供给端，碳权配额制成为玻纤行业有效的产能“调控阀”，且成环保优势企业持续增值资产。碳排放权额度本质上是一种配额，我们判断未来玻纤行业的碳排放份额的分配方式将锚定历史强度法和行业基准法，企业的生产经营将兼顾生产效率、技术提升及精细化管理等多个方面。我们认为碳中和趋势强化初期产能规模即领先的企业已然获得先发优势，而生产效率更高、能耗管控更优的企业将在市场竞争之中占据主动权——碳权同配额下更大的产能潜力，以及潜在的碳排放配额剩余的增资流转，成本优势有望进一步提升。企业层面，龙头企业产品品类丰沛且产品结构持续优化与行业发展趋势适配，同时能耗及吨制造成本皆为行业最优，碳中和之下竞争优势将扩大，行业竞争格局将加速从分散走向集中。产品结构层面，中国巨石、泰山玻纤两大龙头企业品类丰沛：拥有1000多个品类，产品销往全球100多个国家，应用于建筑建材、交运、新能源、电子电器等多个领域；从生产效率而言，巨石、泰山显著领先，吨能耗、吨单耗以及吨制造成本皆为行业最优，“精细化”管控能力引领行业，且产线的生产效率仍在日升：巨石2018年始进入智能制造时代且2021年“智造”驱动的新一轮冷修周期开启，泰山则在2016-2020年实现所有老线的搬迁升级。我们认为碳中和将驱使行业的“马太效应”愈发显著，“研发投入——优势增强”正向循环强化，行业将加速从分散走向集中。