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通胀分析框架系列研究之五：PPI“更重要”的缘由与启示
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通胀是货币政策重要目标，也是决定长端利率的重要因素。PPI 全球“定价”，更能反映实体经济状况，加之货币政策重心由控通胀向多目标的演变，都导致PPI 对利率指示意义增强。2020 年上半年PPI 仍将低位徘徊，但需要关注低库存与高产能利用率组合下的高价格弹性，关注油价短期低基数与中期上行风险。PPI 如果反弹，“剔除猪肉之外都是通缩”的说法就不再成立，无疑增加货币政策目标权衡的难度。
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核心观点：PPI的重要性提升，警惕PPI反弹风险 通胀是货币政策重要目标，也是决定长端利率的重要因素。2013年之后CPI对利率指示效果弱化，PPI与利率联动性增强。PPI全球“定价”，更能反映实体经济状况，加之货币政策重心由控通胀向多目标的演变，都导致PPI对利率指示意义增强。我们认为2020年上半年PPI仍将低位徘徊，但需要关注低库存与高产能利用率组合下的高价格弹性，关注油价短期低基数与中期上行风险。PPI如果反弹，“剔除猪肉之外都是通缩”的说法就不再成立，无疑增加货币政策目标权衡的难度。 实体与资金供求是PPI与利率联动的桥梁 PPI反映生产领域价格，与实体经济联系紧密。均衡利率由资金融入方的边际收益和资金出借方的边际成本决定。前者受实体企业经营状况与预期影响，而后者受到货币政策调控等影响。PPI反映实体供求，而实体供求关系决定融资需求，又通过货币政策影响资金供给，进而决定了均衡利率。 货币政策重心演变导致PPI的指示意义增强 货币政策是经济指标影响利率的重要一环。2013年之前，我国GDP与CPI表现出稳定的联动关系，控通胀是央行主要目标，CPI作为目标锚，与利率呈现同步性。2013年之后，CPI高波动性消失，经济与金融关系趋于复杂，央行目标维度增加。 【更多详情，请下载：通胀分析框架系列研究之五：PPI“更重要”的缘由与启示】
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