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海外策论：对标中美“核心资产”
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受贸易摩擦升级和香港“暴力事件”影响，近期海外资金持续流出中国，市场情绪陷入历史“低点”。短期内，资金可能还会“惯性”外流，报告指出，中国“核心资产”的配置价值在市场波动后开始显现，配置的最佳窗口期9月将出现。
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2009至2018年，美股的可选消费和信息技术行业净利润增速的CAGR分别为10.5%和16.8%，高于全部美股的8.9%；两行业过去十年的动态PE均值也高达20.3和18.5倍。相比中国市场2011年以来怙值始终围绕着11-12倍的中枢波动，金融危机后美国居民部门的去杠杆叠加消费者信心回升带动“核心资产”业绩释放，助力标普500的动态PE从2011年底的11倍左右水平持续上升至2015年的17倍。因此，“新经济”企业的高增长和高估值的属性是推动美股过去十年牛市的主要驱动力。 长期以来，中国经济的增长模式主要由出口和投资驱动，国内市场的回报率与M2和FAI增速的相关性较强。而2015年后，中国经济增长更为明显地依赖消费驱动，市场表现与社零同比增速的相关性也更高。但中国居民部门]的杆杆率却从2008年底的17.9%一路上行至今年一季度末的54.3%，高杠杆对消费支出抑制的作用非常明显。考虑到去年以来实施的减税降费政策以及此次政治局会议传达出的稳房价信号，预计国民可支配收入相对GDP增速将于明年开始回升，带动消费增速同步反弹。 对标国际龙头，看港股“核心资产”估值：1）汽车行业，吉利汽车ROE和盈利CAGR超30%，远高于海外龙头丰田汽车，广汽集团同样具高增速，盈利CAGR达11.9%，吉利和广汽PE低于丰田汽车；2）运动鞋服：安踏和阿迪达斯成长性、盈利能力相似，但PE长期低于阿迪达斯。李宁近期边际改善，PE 高于耐克和阿迪达斯；3）教育：港股市值较大企业由于成立时间短和行业竞争激烈，PE远低于美股市值超150亿美元的好未来、新东方；4）食品：颐海国际近三年盈利CAGR超80%，高增速带来高估值，其PE高于海天味业和昧好美；乳业龙头蒙牛和伊利的成长性优于雀巢，但其PE均低于雀巢。 【更多详情，请下载：海外策论：对标中美“核心资产”】
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