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有色行业：六理由，贵金属（黄金、白银）继续看高一线
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数据简介
2019年四季度我们看到黄金上涨的逻辑逐渐转归第二阶段，但疫情影响下，黄金上涨逻辑又摆动至第一阶段，疫情期间，“避险情绪+经济转弱预期”驱动金价上行，贵金属有望获得超额收益，黄金ETF持仓稳中有升，COMEX净多头结构延续，贵金属板块机构配置比例处于历史低位，金银比维持高位，银价同涨亦具备超涨期权。
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有色行业：六理由，贵金属（黄金、白银）继续看高一线 投资要点 ■贵金属投资逻辑摆动至上行周期第一阶段。截至2020年2月18日，COMEX黄金收于1604.5美元/盎司，自2013年4月份以来首次站上1600美元/盎司以上。在我们的研究框架中，贵金属价格与美国真实收益率指标（USA 10y TIPS yield）有着明显而稳定的负相关性（R2=0.93）， 美国真实收益率是决定金价趋势的核心变量。通常，真实收益率回落有两个阶段，第一阶段真实收益率下行的主要驱动来自国债收益率的回落，第二阶段真实收益率下行的驱动力主要是复苏趋势下通胀预期的抬头。 ■历史经验：疫情期间，“避险情绪+经济转弱预期”驱动金价上行，贵金属有望获得超额收益。回顾2003年非典期间，中国2013年2季度GDP增速降至9.1%，美国制造业PMI也一度在2003年4月份创出46.10的新低，经济短期下行压力较大，因此黄金价格在非典爆发阶段上涨了12.19%，黄金股也出现了明显的相对收益。更为重要的是，当前与非典期间所处的经济周期不同，03年非典发生于经济上行周期，当前基钦周期处于探底回升阶段，面临着更为复杂的宏观局面，未来或将延续“经济下行+货币政策宽松”的宏观环境。我们认为，贵金属板块具备较优的风险收益比。往后看，考虑到疫情的影响，以及当前仍较为复杂的全球贸易环境，全球经济的企稳进程也面临不断的评估。 【更多详情，请下载：有色行业：六理由，贵金属（黄金、白银）继续看高一线】
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