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固收深度报告：“甚解”系列①，浅谈IOER的角色及联储“再扩表”的目的
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本篇“甚解”系列专题报告将围绕IOER及ON RPP在当前联储货币政策框架下究竟扮演如何的角色？如何理解当前联储持续购买短期国债进行“再扩表”？公开市场操作（包括正/逆回购）在未来联储货币政策框架中是否仍占有一席之地三个大问题展开论述，以试图让观者在“求甚解”的路上积一跬步。
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固收深度报告：“甚解”系列①，浅谈IOER的角色及联储“再扩表”的目的 引子 ■关于联储1月的决议内容，市场的关注点主要集中在联储并未调整利率走廊1.50-1.75%上的“不动”策略，而对另外两方面“微”调整所赋予的关注度却相对不成比例：（1）IOER上调10BPs至1.60%，ON RRP上调5BPs至1.50%；（2）延长隔夜正回购操作3个月至2020年4月，并维持对短期国债月600 亿美元规模购买量。 ■本篇“甚解”系列专题报告将围绕IOER及ON RPP在当前联储货币政策框架下究竟扮演如何的角色？如何理解当前联储持续购买短期国债进行“再扩表”？ 观点 ■如何理解IOER的角色？IOER在后次贷危机时期，先后经历三个阶段：（1）伴随存款机构利用IOER-EFFR套利，IOER做为实际利率走廊上限；（2）伴随联储货币政策正常化，货币市场收益率水平越过IOER，导致在存准金拆借市场中的“拆”和“借”两大主体同时退出，IOER-EFFR利差迅速收窄，IOER角色缺位；（3）伴随联储降息及再扩表，IOER-EFFR恢复正值，存准金市场同货币市场套利条件仍位于临界区间，调节IOER近乎等同于调节EFFR。 ■为何1.7万亿美元的存准金存底竟然“不够用”？我们认为主因在于回购市场规模的相对扩大，做具体观察：回购市场中基于Fedwire-eligible证券（包括国债，机构债（MBS，CMOs））的这一部分的回购同扩/缩表呈现明显的负相关关系，即当联储扩表（购入国债，机构债）的时候，回购市场规模萎缩。 【更多详情，请下载：固收深度报告：“甚解”系列①，浅谈IOER的角色及联储“再扩表”的目的】
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