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债市启明系列：如何看待四季度经济数据的四个背离？
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当前我国经济受价格因素的影响较大，随着通胀压力逐渐释放，消费的疲弱或将逐渐显现。考虑到房企拿地、开工向竣工的传导以及刚需缺口被不断填补，地产投资、销售的下行难以避免；地方政府债务监管仍严，基建大幅反弹的概率不高，也难以填补地产对投资和第三产业GDP的拖累，后续债市收益率的下行概率仍高于上行可能。
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债市启明系列：如何看待四季度经济数据的四个背离？ 核心观点 当前我国经济受价格因素的影响较大，随着通胀压力逐渐释放，消费的疲弱或将逐渐显现。考虑到房企拿地、开工向竣工的传导以及刚需缺口被不断填补，地产投资、销售的下行难以避免；地方政府债务监管仍严，基建大幅反弹的概率不高，也难以填补地产对投资和第三产业GDP的拖累，后续债市收益率的下行概率仍高于，上行可能。 背离之一：经济总量与分项的背离。从当季同比看，2019年四季度我国消费、投资、进出口似乎有一定改善，直观上与四季度GDP增速持平不符。我们认为总量与分项差异的主因在于消费端的量价背离，随着价格因素的逐渐消散，经济也可能重显疲态。 背离之二：第二产业与第三产业的背离。除了GDP总量与三驾马车的背离之外，分产业看第二、三产业的GDP增速也有所分化。原因可能有二：第一，节前备货、 年末冲产可能在一定程度上导致第二产业（工业） GDP增速回升。第二，房地产、交通类基建增加值双双回落，是导致第三产业GDP增速回落的主因。 背离之三： 地产开工、竣工走势分化，销售、回款一减一增。开工走弱、竣工回补的原因或在于销售降速制约房企拿地、开工意愿，而项目收尾和交房压力则推动房企加快竣工进度。销售、回款的背离在一定程度上说明当前居民对商品房配置需求较强，但后续随着刚需被逐渐满足，房地产销售、资金来源也将进一步承压。 【更多详情，请下载：债市启明系列：如何看待四季度经济数据的四个背离？】
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