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12月全社会债务数据综述：宽松的定点
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数据简介
在过去的一个月中，国内股债继续双双上涨，2019年12月政策松弛的程度超出我们的预期，我们对债市的判断有所偏差。而市场也对2019年11月以来骤然转松的政策做出了响应，12月初以来，以CRB现货综合指数衡量的商品价格直线拉升，2019年四季度的名义GDP增速和GDP平减指数亦有大幅蹿升。2019年宏观杠杆率上升6个百分点至238%。我们倾向于判断，政策宽松的顶点已经出现，2011年以来的第三波实体加杠杆（实体部门债务余额同比增速上行）周期或已基本结束：第一波是2012年5月至2013年4月，第二波是2015年5月到2016年4月，第三波是2018年12月至2019年末、2020年初。
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12月全社会债务数据综述：宽松的定点 全市场权威的债务、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎! 在过去的一个月中，国内股债继续双双上涨，2019 年12月政策松弛的程度超出 我们的预期，我们对债市的判断有所偏差（详见《政策与经济的跷跷板——11月 全社会债务数据综述》，2019-12-17）。而市场也对2019年11月以来骤然转松的政策做出了响应，12月初以来，以CRB现货综合指数衡量的商品价格直线拉升，2019年四季度的名义GDP增速和GDP平减指数亦有大幅蹿升。2019年宏观杠杆率上升6个百分点至238%。我们倾向于判断，政策宽松的顶点已经出现， 2011年以来的第三波实体加杠杆（实体部门债务余额同比增速上行）周期或已基本结束：第一波是2012年5月至2013年4月，第二波是2015年5月到2016年4月，第三波是2018年12月至2019年末、2020年初。 国内方面，2019年 12月财政、货币双双继续松弛，货币政策的松弛力度尤大，资金在金融系统里空转的情况有所加剧（与2019年6月时的情况类似）；与此相应，通胀迅速攀升，2019年四季度名义GDP同比增速升至9.6%（前值7.6%），四季度GDP平减指数升至3.4%（前值0.4%）。实际产出方面的响应则相对温和，2019年11月明显改善之后，12月小幅改善，四季度实际GDP同比增速录得6.0%，与前值持平。我们对实体经济的表现并不悲观，维持此前观点，（2019年）三季度有望形成本轮实际经济增速下行的底部，未来实际GDP同比增速有望迎来一轮短暂而温和的上行。 【更多详情，请下载：12月全社会债务数据综述：宽松的定点】
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