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社会服务有限服务酒店行业投资逻辑：成长为基、周期为翼，长短皆宜
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酒店行业表现短期仍因周期特征而波动，产品升级、连锁化率提升、下沉驱动长期成长，竞争格局清晰，本土龙头优势显著，并对三大本土酒店集团比较。
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社会服务有限服务酒店行业投资逻辑：成长为基、周期为翼，长短皆宜 行业表现短期仍因周期特征而波动 基于我们的预测模型，2020-21年，保守假设华住每年净开门店800家，其中90%以上是加盟店，60%以上是中高端门店。从结构上看，华住的加盟广店数量占比将从2018年的83.5%提升至2021年的87.8%，中高端门店占比则由31.6%提升至45.5%。公司的收入增长将主要由门店网络扩张驱动，2019-21年华住收入增速预计为10.8%/14.3%/14.0%。 受益于公司整体产品结构的优化，我们预计其盈利能力将持续提升。我们预计2018-21年，公司经调整后的EBITDA利润率将从32.5%提升至34.7%，而经调整的净利润率将从17.0%提升至20.1%。 进一步测算，RevPAR每变化1%对公司净利润波动的影响，将从2019年的5.4%下降至2025年的2.9%，由此可见，随着有限服务型酒店收入结构的优化，其业绩的确定性和持续性将得到增强，受到RevPAR周期波动的影响将减少，未来公司收入和盈利的增长将更加依赖于门店网络的扩张。 产品升级、连锁化率提升、下沉驱动长期成长 竞争格局清晰，本土龙头优势显著 三大本土酒店集团比较 ➢整体而言，华住几乎在所有维度上都处于较为明显的领先位置，而首旅与锦江则各有优缺点：如如家虽然在门店质量、加盟商投资回报等方面领先于锦江，但在中高端拓展、展店速度等方面相对落后，而锦江虽然规模优势显著且开店激进，但在公司治理、门店质量等方面的潜在风险也引发市场的担忧。 【更多详情，请下载：社会服务有限服务酒店行业投资逻辑：成长为基、周期为翼，长短皆宜】
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