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债券相对价值体系跟踪第二十八期：债机可乘，错过第一波，不要错过第二波
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2020年开年黑天鹅不断，全球股市经历暴跌，债市暴涨，我国债券市场在农历新年后的第一个交易日经历了高达20bp的收益率降幅。紧接着利率便出现了小幅回升，市场对于债市的调整是否已经“一步到位”产生了比较大的分歧，普遍关心后续的收益率是否会继续反弹。从相对价值来看，当前虽然长端利率下行幅度不低，但期限利差仍然处于历史偏高位置，并且货币市场利率有望进一步带动短端利率下行，整体期限利差吸引力尚可，我们认为短期 内债牛行情结束的概率不大，无需操之过急将非活跃券替换为活跃券，在利率整体下降至低位时需要更大力度挖掘价值洼地。1月以来在配置需求支撑下，信用债一级认购火热，二级市场交投情绪也较好，收益率整体延续下行，短期看，后续需关注疫情冲击下部分企业流动性承压。中期看，配置压力和信用分层仍将持续，城投和地产龙头仍受追捧，不过行业分化进一步加大。
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债券相对价值体系跟踪第二十八期：债机可乘，错过第一波，不要错过第二波 核心观点 2020年开年黑天鹅不断，全球股市经历暴跌，债市暴涨，我国债券市场在农历新年后的第一个交易日经历了高达20bp的收益率降幅。紧接着利率便出现了小幅回升，市场对于债市的调整是否已经“一步到位”产生了比较大的分歧，普遍关心后续的收益率是否会继续反弹。从海外来看，这一轮海外债市对疫情的反应其实比国内更大。在这样的背景下，疫情带来的债牛可能会持续更长时间。此外，由于这一轮行情走得过快过急，踏空的投资者众多，入场的需求尚未得到释放，因此债市的抛压并不会很高。从流动性的角度来看，当前货币市场利率甚至未回到去年的低点，我们预计后续随着交易员到岗数量的增加和央行对流动性的进一步支持，货币市场利率会进一步走低。因此总体来看，如果收益率回升，我们建议加仓而不是止盈。 从相对价值来看，当前虽然长端利率下行幅度不低，但期限利差仍然处于历史偏高位置，并且货币市场利率有望进一步带动短端利率下行，整体期限利差吸引力尚可；从非关键期限国开税收利差和新老券利差来看，近期利差有所回升，反映流动性弱的品种获得了更高的流动性溢价。我们认为短期内债牛行情结束的概率不大，无需操之过急将非活跃券替换为活跃券，在利率整体下降至低位时需要更大力度挖掘价值洼地。 【更多详情，请下载：债券相对价值体系跟踪第二十八期：债机可乘，错过第一波，不要错过第二波】
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