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专题研究：从上市公司看中国经济
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数据简介
从上市公司看中国经济：1、减税降费确实在起效，但企业的预期仍然不佳；2、扶持民企的政策部分起效，但融资难的症结仍在；3、部分行业的景气度已经改善或正在接近改善；4、分化的时代，经济结构调整仍在路途。
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专题研究：从上市公司看中国经济 上市公司是我国企业部门最为精英的企业群体，他们的财报数据能够有效反映经济与政策环境，验证我们关于宏观经济的猜想。 1、减税降费确实在起效，但企业的资本性支出意愿仍然偏弱 减税是今年的重要事件，市场对此给予了很高的期望。时隔一个季度（减税4月1日开始施行） ，我们发现企业确实享受到了减税带来的政策红利，（增值税+消费税） 占营业收入的比例已从2018年年末的5.7%下滑至今年二季度的5.2%。 具体到行业，我们发现批发零售、金属矿采业、金属冶炼加工、通信设备、交通运输设备以及下游的部分制造业受益最大，减税对其利润的增厚（减税规模/净利润） 都超过了20%。 但减税受益大，并不代表企业会有扩张产能的动力。 透过二季报，我们发现有三大类行业虽受益于减税，但资本开支增速却在下行（图表2中的标红行业） 。 一是出口导向型的行业，受外需疲弱和经贸关系的负面影响，如计算机通信设备、纺织、电气机械和器材等； 二是基建行业，市场化程度低，受政策影响大，二季度开始由于结构性去杠杆的重提，财政逆周期调节的脚步放缓，资本性支出也随之减弱； 三是地产产业链，主要包括房地产、金属冶炼加工两个行业，在度过一季度的旺季小阳春后，回归常态。 从源头上讲，企业是否愿意增加资本性支出最终取决于企业的盈利能力。在剔除掉房地产（预收款较高，拖后结算影响当期毛利率的计算） 、基建（非市场化） 以及部分小行业后，我们发现资本开支增速的变化与毛利率的变化呈明显的正相关关系，毛利率的下滑会使企业趋于谨慎，缩减资本开支。 【更多详情，请下载：专题研究：从上市公司看中国经济】
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