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证券行业2020年上半年投资策略：改革驱动转型，开放倒逼升级
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佣金率降幅放大，短期内国内券商实施零佣金可能性低。再融资红利兑现将至。交易所股票质押待回购余额呈下降趋势，降幅有所放缓。
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证券行业2020年上半年投资策略：改革驱动转型，开放倒逼升级 佣金率降幅放大，短期内国内券商实施零佣金可能性低。单季度看，佣金率降幅扩大趋势更加明显，2019年Q1、Q2、Q3佣金率环比降幅分别为万分之0.14、万分之0.12、万分之0.17，显著高于2018年单季环比降幅。推测是由于2019年市场显著回暖，经纪业务价格需求弹性提升，各券商把握市场机遇，通过低佣金率策略，争夺市场份额。此外，国内券商短期内实施零用金的可能性较低，主要基于如下因素：一、经纪业务净收入占营收比例较高。二、无新营收源替代经纪业务收入。三、佣金率有监管下限。今年7月证监会发布了《证券经纪业务管理办法（征求意见稿）》，明确规定券商收取的佣金不得低于证券经纪业务服务成本。 再融资红利兑现将至。2019年10月后，证监会发布重大资产重组办法修订意见及再融资办法修订的征求意见，预示券商将迎来再融资承销规模的扩张阶段。从历史看，2013年-2016年是再融资规模（增发+配股+优先股+可转债+可交换债）扩张阶段，年复合增长率为66.75%，于2016年达到峰值20758亿元，之后随着再融资政策收紧，再融资规模回落；现政策松绑意图明显，2020年再融资规模有望重新进入扩张阶段。 交易所股票质押待回购余额呈下降趋势，降幅有所放缓。2018年股票质押信用风险暴露，股票质押待回购余额出现向下拐点，2019年Q4（截止2019年11月27日）日均待回购余额较2018年Q1下降了80.65%。随着2019年市场回暖及监管层多措施纾解股票质押风险，待回购余额降速放缓。2019年9月10日，证监会提出全面深化资本市场改革12个重点任务，其中第七项是切实化解股票质押等重点领域风险，预期2020年股票质押待回购余额将继续小幅收缩。 【更多详情，请下载：证券行业2020年上半年投资策略：改革驱动转型，开放倒逼升级】
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