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证券行业年度策略：格局远未固化，龙头券商暂时领先
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数据简介
我们认为证券业格局远未固化，激烈竞争将延续。但 A 股市场已处历史底部且有望逐步回暖。结合上市券商基本面和估值水平，我们推荐中信（龙头溢价提升）、广发（监管处罚期满+低估值）、海通、国君。
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证券行业年度策略：格局远未固化，龙头券商暂时领先 投资要点 ◆为什么，上市券商龙头溢价不明显？2017年以来，A股各行业不同程度出现了强者恒强、龙头溢价现象，如银行业、保险业。但证券龙头溢价不足30%，我们 认，为原因在于龙头公司尚未展现出明显优于同业的盈利能力。2018年以来大型券商相对中小券商的优势略有显现，但头部券商之间差异并不明显。 ◆龙头券商布局优势能体现在ROE上吗？ 行业：证券业ROE较低主要由于同质化竞争、杠杆率不高和资本冗余。同质化下恶性竞争延续，2019年行业平均佣金率再度下滑超10%，我们预期2020年将继续下滑。监管导向下，上市券商不断大额股权融资，呈资本冗余状态，同时受制于业务范围和专业能力不足，资金配置途径有限，因此也没有动力加杠杆，ROE难以快速提升。 扶优抑劣多年，为什么大型券商优势自2018年才略有显现？资本冗余、同质化竞争下，大型券商杠杆率难以超越同业，甚至更低；经纪（包括机构业务）、两融、资管等业务也并未出现集中度提高的迹象。 低迷市场环境下，大型券商业绩稳健、费用率低，规模优势凸显。同时，受监管态度转变、加强监管力度影响，投行和场外衍生品业务行业集中度明显提升，成为优质公司超越同业的契机。科创板注册制有望加剧投行业务集中度提升的态势。考虑监管限制和业务性质，我们认为场外衍生品业务具有强者恒强、贏者通吃的潜质。 【更多详情，请下载：证券行业年度策略：格局远未固化，龙头券商暂时领先】
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