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2019年12月G7汇率前瞻：低波动如何破局？
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债市破局因素在于信用风险演绎。近期出现民企债券“连爆”等问题导致市场加速出清民企债券，可能进一步扩散为信用违约潮，在这种情况下，类似于去年6月份的情况可能重新上演，货币政策宽松概率将大大增加，而去杠杆可能短期内再度让位于防风险，从而也打开长端利率下行空间。
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2019年12月G7汇率前瞻：低波动如何破局？ 美元：趋势力量仍不足，可能被动下行 11月美元指数先弱后强，基本与我们预期一致。月初下探97.1后得到支撑反弹。月间公布的美国经济数据大多向好，支撑美元再度站稳98关口上方。展望12月，美元内生下行动力不足，关注英国提前大选是否成为美元变盘的契机。 1、美国经济稳健 美国经济延续稳健表现，月末公布的第三季度实际GDP同比修正值2.1%，好于市场预期的1.9%。此前持续走弱的ISM 制造业PMI也从低位反弹，预警级别由“红灯”降级为“黄灯”。鉴于近期美国经济明显的企稳迹象，我们判断本轮主动去库存可能不会持续太长时间。从资产表现看，当前可能已经进入被动去库存，即需求已经企稳反弹。 2、从利差和权益看欧元兑美元 根据历史经验，美债期限利差（此处特指10年期国债和联邦基金目标利率的利差）通常在主动去库存后期或被动去库存时间触底回升。今年8月期限利差筑底，未来随着美国经济转入被动去库存，期限利差将进一步反弹，直至进入主动补库存才会再次拐头向下。在美联储继续按兵不动的前提下，随着期限利差筑底反弹，未来10年期美债收益率中枢将继续抬升。然而，由于美国与德国国债走势的高度联动，以及市场对于欧央行宽松空间的质疑等因素，从利差角度而言，美元指数估值非常“均衡”，找不到趋势性反转的证据。 再从权益资产角度观察，当前德国DAX指数相对标普500存在一定低估。我们以1990年以来的标普500指数为自变量，对DAX指数进行线性回归，进而计算DAX指数实际值相对拟合值的偏离程度。当前DAX指数相对拟合值低估11%，8月一度低估 15%。根据历史数据我们可以发现，当低估达到15%左右之后，往往会出现DAX指数加速上涨，缩小与标普500相对表现的差距。 自2004年后，DAX与标普500相对表现与欧美经济意外指数差值走势高度一致，但近期再度呈现背离，并没有充分反映欧元区经济数据近期的企稳表现。类似的，欧元兑美元也与经济意外指数背离。 【更多详情，请下载：2019年12月G7汇率前瞻：低波动如何破局？】
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