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2020年利率债投资策略报告：经济下行与政策定力的平衡
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2019 年以来，国内宏观经济下行压力持续存在，货币政策总体虽然以稳健偏松为主，但整体上看，宽松力度低于市场预期。
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2020年利率债投资策略报告：经济下行与政策定力的平衡 内容提要: 为何货币政策宽松力度不及预期。2019年以来，国内宏观经济下行.压力持续存在，货币政策总体虽然以稳健偏松为主，但整体上看，宽松力度低于市场预期。主要原因有二:一是政策选择上，央行没有直接调整无风险利率,而是以改革的办法降低实际利率水平中的风险溢价部分;二是由于货币传导渠道不畅，降准等资金并未主要流入实体。 2020年货币政策或延续当前路径。货币传导渠道的疏通和降低实际利率水平仍是政策，主要着力点。货币政策存在进一步的放松空间,但同时保持政策定力。降准窗口有可能从二季度开启,MLF利率则有进一步下调的可能。由于商业银行负债端压力较大，其对LPR中点差部分压缩的意愿和动力均不足，适时再度调降MLF利率，有助于引导LPR下行。此外，从通胀看，本轮猪周期的主要成因在供给端,而考虑到目前宏观经济总需求仍然较为低述,这种结构性通胀向全面通胀传导的可能性不高，货币政策受其影响也较为有限。 国内经济短期看仍然承压。当前工业领域的总需求依然偏弱,企业难以开启补库存行为。地产投资增速今年显出较强韧性,但随着施工进度的推进,建筑工程投资对地产的支撑作用将有所降低，同时受土地出让金的继续下滑,地产投资增速将较今年有所放缓:稳定经济的重要抓手仍是基建，2020年由于新增专项债额度进一步加大以及投向上的倾斜，可能带动基建投资增速反弹至7%以上，但.对经济而言仍是“托而不举”;海外不确定因素仍然较大，多国间贸易摩擦的反复、地缘政治冲突等均有可能冲击全球经济。 投资策略。我们预计2020年10年期国债收益率运行中枢在3.0-3.1%左右，整体仍以震荡行情为主。交易盘在操作中应重点注意安全边际，利率反弹后择机做多的赢面更大。 【更多详情，请下载：2020年利率债投资策略报告：经济下行与政策定力的平衡】
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