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利率债专题:并非所有问题都能靠增发专项债解决
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本报告研究了经济增速下行,总结出依赖专项债治标不治本的结果。
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利率债专题:并非所有问题都能靠增发专项债解决 历史经济增速下行往往引发财政收入和支出需求矛盾,通过基建托底则变成现实问题。08年经济危机,中央预算内资金和铁道债的发行是基建重要的增量资金来源;2012年~2013年城投平台扩张,城投债和非标带来基建增速回升;2016年专项建设金融债和PPP则是拉动基建回暖的主要因素。在当前严控房地产和大规模减税降费的环境下,本轮财政收入压力更大,加上信用融资、PPP等社会资金不同程度受限,市场上因此传出上调新增专项债额度的新闻,似乎专项债已经成为了基建和经济的决定因素。 客观来看单纯依赖专项债治标不治本,托底经济虽有空间,但应以底线思维对待。通过理清地方政府债务限额管理的框架,地方政府专项债的增量空间在于上年专项债余额低于限额的部分,约1.23万亿元。根据上半年的专项债用途估算,流向基建投资的比例在四分之一以内,专项债的可能增量在极限情况下对全年基建增速的拉动预计不超过1.7%,在其他条件不变的前提下全年基建增速有望回升至4.6%。以底线思维来看,托底经济需要的全年基建增速估计在4.2%-5.3%之间。因此,专项债配合其他融资工具对经济有托底效应,但也不应夸大其作用效果。 阶段性收紧地产融资为降低综合融资成本让路,而长期限制地产取决于经济可持续性。近期地产调控政策与历史上相比,出台密集,彰显了中央不走地产刺激的决心,地产融资环境的收紧预计将持续较长时间,而由于地方政府性基金收入主要依赖卖地,因此市场关心地产政策的收缩会否影响地方偿债甚至是融资平台的资质。我们观察到虽然政策全方位收紧,但2019年中旬以来,土地市场供应和成交负增长逐步有收窄趋势。在进一步的监管与数据博弈下,不排除有边际放缓的倾向。 【更多详情,请下载:利率债专题:并非所有问题都能靠增发专项债解决】
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