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传媒行业：盈利筑底回升，5G催生行业发展新机遇

投资要点:

➢回顾历史,传媒行业连续三年深度回调后，2019年迎来改善。过去三.年，在政策收紧、监管趋严、行业洗牌等因素影响下，板块进行了长达三年多的估值泡沫消化，期间申万传媒指数跌幅最深达78%。2019年有所改善，截至2019年12月19日，申万传媒指数上涨22.09%,跑贏.上涨综指1.11pct,跑输沪深300指数、创业板指11.68 pct.21.09pct，在申万28 个子行业中位居第14位，12 月以来在市场环境转暖、板块业绩好转预期以及云游戏概念催化下，游戏、影视板块表现出色，带动传媒指数加速上涨。

➢展望未来，政策、技术、盈利三方面因素共振。从传媒行业历史走势中发现，政策变化、技术进步以及行业基本面演绎对板块影响明显。站在当前时点来看上述三项影响因素:政策层面，监管常态化，对行业的边际影响逐步降低;技术层面，2019 年进入5G建设元年，通信网络升级推动传媒内容和应用创新，5G商用为行业带来云游戏、VR/AR、超高清视频等新的发展机会;盈利层面，传媒板块2017 至2019连续三年盈利承压，2019Q3 业绩降幅收窄，2019Q4 在低基数效应下业绩增速将大幅回正。短期盈利边际改善预期较强，中长期娱乐消费需求长期稳定存在，板块增长动力充足。

➢维持行业“同步大市”评级。截至2019年12月19日，申万传媒行业中位数估值(历史TTM，剔除负值) 38.37倍， 位于历史后24.86%的分位，目前绝对估值水平较前期低位修复不少，但仍处于历史低位区间，具有一定安全边际。维持行业“同步大市”评级，建议关注三条投资主线: 1)基本面良好，5G重要应用云游戏催化估值提升的游戏板块; 2)行业低谷、负面因素逐步出清、盈利边际改善的影视板块;3)行业景气向上、政策大力支持的职业教育板块;以及细分领域优质龙头。重点公司包括完美世界、三七互娱、游族网络、中公教育、分众传媒、光线传媒、横店影视。

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