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我国利率中长期趋势探析：基于中外利率并轨对比
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从长期宏观环境的极致演绎上来说，我国未来有可能从“高债务、低通 胀”向“高债务、中通胀”转换吗？ 本报告基于上世纪90年代日本经验，分析我国利率的长期趋势，并从5个方面分析了“利率并轨”欧美日基准情形经验与我国LPR改革关键不同之处： （1）对存款、贷款两端利率短期和长期影响； （2）对银行表内资产端行为短期和长期影响； （3）表外影子银行萎缩、资产负债不对称下行和利率； （4）在金融中介缩表的过程中； （5）从长期宏观环境的极致演绎上。
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我国利率中长期趋势探析：基于中外利率并轨对比 本报告导读：从长期宏观环境的极致演绎上来说，我国未来有可能从“高债务、低通. 胀”向“高债务、中通胀”转换吗? 摘要： ·就我国利率的长期趋势，基于上世纪90年代日本经验，我们发现日本劳动人口占比在1992年达到顶峰后，利率进入长期下行通道（先快速下行，之后进入超低位匍匐）；利差持续收窄；利率周期波动失去弹性。我国绝对人口数量下降拐点在2028年-2031年，2019-26 年是我国主力劳动力。购房人群加速下降期。 ·“利率并轨”欧美日基准情形经验与我国LPR改革关键不同之处的分析。 （1）对存款、货款两端利率短期和长期影响：基准情形下，“利率并轨"短期内会推高利率，特别是存款利率，进而带动贷款利率上行；长期利率向均衡利率收敛，即跟随潜在产出率下降，利率体系走向收敛，波动经济、通胀等周期波动敏感性上升。当前我国“利率并轨”从贷款端入手，要引导利率下行，息差缩窄压力下，后续政策重要看点是如何降低负债端成本，影响利率下行节奏。 （2）对银行表内资产端行为短期和长期影响：基准情形和当前我国通过LPR改革对银行资产端的短期影响都是偏收缩，驱动有所不同。前者提高存款利率，后者压低贷款利率，导致银行向与较低利率匹配的“优质资源”的集中，集中加剧结构性“资产荒”，带来大小银行分化。中长期有利于银行风险下沉，提高资产端利率敏感性，促进资产负债表管理效率提升和资产重归扩张。 （3）表外影子银行萎缩、资产负债不对称下行和利率： 2014-2015 年，利率上下限放开后“影子银行”规模占比回落； 2017 下半年后，金融杠杆率比实体杠杆率下行更快；金融中介资产、负债表收缩成趋势；资产、负债不对称下行，利率下降；“利率并轨”将加重资产、负债不对称式收缩，进一步推动利率下行。 （4）在金融中介缩表的过程中，“资产”比“负债”收缩得更快，宏观上，表现为“信用”比“货币”收縮得更快.银行等杠杆型金融中介既创造信用，也创造货币；信托通道型金融中介，只创造信用，不创造货币。银行影子收缩，既影响信用，也影响货币；传统影子银行收缩只影响“信用”不影响“货币"。宏观表现为，未来广义社融增速、M2增速差从走阔转为收窄。 【更多详情，请下载：我国利率中长期趋势探析：基于中外利率并轨对比】
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