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债券市场专题报告：从“龙套”到“主角”？专项债做资本金的因与果
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本报告从允许专项债“有条件”做资本金及对债券市场的影响对从“龙套”到“主角”？专项债做资本金的因与果进行了全面的分析
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债券市场专题报告：从“龙套”到“主角”？专项债做资本金的因与果 摘要: 为什么允许专项债“有条件”做资本金?原因有二: 1)专项债作为配套资金，托举基建力度恐未达预期，两个可能的解释是，一方面新增专项债量虽高于同期，但非标的缺失可能形成拖累;另一方面被用于还债，专项债并未完全对接项目投资。 2)“有条件”的以资本金形式参与，专项债可能“逆转翻盘”。一是地方财力增长乏力的背景下，区城基建资本金可能已经出现到位缓慢的现象，如若此时将专项债引入资本金序列，可以发挥补充作用，多渠道满足资本金来源，缓释财政压力。二是受限于地方财力和自筹资金规模，重大项目规模难以做强做大。专项债成为资本金后，可以达到扩客项目规模的目的，发挥撬动作用，联动配套资金的扩张。三是变更募集用途，可以突破还债逻辑的瓶颈，让专项债充分发挥“杠杆效应”，且不产生损耗。结合第二点，也有利于通过做大配套资金规模，对冲非标融资的回落。 多少基建项目可以被推动?对信货的联动又如何?首先，推举基建项目的力度取决于重大项目的比例。乐观假设下，新增基建投资规模最大将处于1.5万亿到1.9万亿之间。其次，专项债对信贷的撬动，仅体现在有经营性收入的项目当中。根据基建的推断，目前到9月底的信贷累积增量可能在7000亿-8000亿之间。 隐性债务的一些“新说法”是什么?有压有保成为主线。今年以来，不少地区已经披露和操作隐性债务平滑方案，但对于认责情形并无明确表述。此次文件明确在合规前提下，金融机构与平台协同化债不再被认定问责，将对全国铺开隐性债务平滑有较强的指导意义。 【更多详情，请下载：债券市场专题报告：从“龙套”到“主角”？专项债做资本金的因与果】
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