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“风起通胀”系列报告十五：粮食会是明年通胀的风险因素吗
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数据简介
由于2019年收成较好、近年国家自然灾情防控能力增强、暂未出现明显异常气候因素，主粮作物2020年大规模涨价风险不大，对整体CPI扰动有限。预期2020年CPI年初见高点、随后趋势下行。但需关注两条逻辑下的结构性涨价可能性：一是猪周期上行带动产业链上相关农产品涨价，适逢国内玉米、大豆库存比下行；二是预计明年流动性环境整体充裕，部分农产品价格波动可能受流动性驱动而放大。历史经验来看，橡胶、豆粕、玉米、棕榈油等品种价格容易受到流动性环境的扰动。
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“风起通胀”系列报告十五：粮食会是明年通胀的风险因素吗 我们认为主粮作物在2020年大规模涨价风险不大 我们认为，由于2019年收成较好、近年国家自然灾情防控能力增强、暂未出现明显异常气候因素，主粮作物明年大规模涨价风险不大，对整体CPI扰动有限，我们维持2020年CPI年初见高点、随后趋势下行的中性判断。但需关注两条逻辑下的结构性涨价可能性：一是猪周期上行带动产业链上相关农产品涨价，适逢国内玉米、大豆库存比下行；二是预计明年流动性环境整体充裕，部分农产品价格波动可能受流动性驱动而放大。历史经验来看，橡胶、豆粕、五米、棕榈油等品种价格容易受到流动性环境的扰动。 粮食价格波动与猪周期之间是“因”还是“果”的关系? 我们认为，我国猪周期的大幅波动往往是由于存栏/出栏的大幅调整，而猪周期的回升会带动相关粮食涨价预期，部分粮食作物一玉米、豆粕等的上涨可能是猪周期上行的“果”。回顾我国2005年以来的四轮猪周期，整体粮食CPI波幅远低于猪价，粮食CPI同比上行和见顶并非与猪肉价格完全同步，粮食CPI也几乎没有出现过同比增速持续转负的情况。我们认为猪周期只是粮价波动的影响因素之一，此外的因素可能还包括消费替代、流动性驱动、以及异常气候因素对粮食产量（预期）的扰动。 农产品价格波动的其他视角：消费替代，以及流动性宽松炒作逻辑 部分粮食之间可能存在类似猪肉-牛羊禽蛋的消费替代关系，比如饲料角度出发的大豆和玉来，油料角度出发的花生和油菜籽。此外，市场流动性相对充裕时，过剩流动性可能选择一些有涨价预期的商品进行炒作，体现在其价格波动性放大。我们总结了2005/2009/2012/2016四年，其当年货币政策（转向）稳健略宽松，或定调为稳健中性、但实际操作中M2维持较高增速，同期在地产领域受调控的背景下，这些时期内，一些商品期货价格表现出了较高的波动，天然橡胶、玉米、豆粕这几类品种通常涨幅较大。 【更多详情，请下载：“风起通胀”系列报告十五：粮食会是明年通胀的风险因素吗】
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