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国防军工行业：供需新平衡，改革再出发，替代正当时

年初至今，军工板块涨幅跑赢大盘，位列各行业第十四。截至12月14日，中证军工指数年内涨幅达19.53%。同期上证综指累计涨幅为19.00%，军工板块跑赢大盘0.53个百分点。年初至今，除建筑板块外，各板块累计涨跌幅均为正，在申万29个行业板块中，食品饮料、电子元器件、家电板块涨幅分列前三位，军工板块涨幅居中，排名第十四。

军工板块行情走势与市场整体趋势一致。年初受货币政策宽松、社融数据超预期、中美贸易战阶段性缓和等因素影响，市场整体风险偏好提升，同时基于对军工板块年报业绩提升的预期以及南北船合并等事件刺激，板块行情加速上涨；在经历中期调整后，在中报业绩向好、公募持仓处于低位、央企资本运作回暖的背景下，受70周年国庆阅兵等因素催化，板块出现阶段性上涨，而后再次进入回调震荡阶段。

自2017年年初，公募基金军工持仓占比持续下降，从2017Q1的3.2%到2019Q3的1.18%。截止到2019年第三季度末，公募基金军工持仓总市值为261.97亿元，较二季度增加8.66%，持股总市值22212.64亿元，军工股持仓占比为1.18%，相较19年二季度1.24%的持仓占比下降了0.06个百分点。

军工板块整体估值处于历史中低位。截止至12月13日，中证军工板块估值水平（PE-TTM） 为61.74倍，相较2015年6月份板块估值高峰水平245倍降低约75%，处于2014年至今的23.5分位。我们认为，今年板块行情经历2次上涨行情后回调震荡，优质公司估值水平尚处历史中低位，在行业景气度提升、业绩释放确定性较强的背景下，投资价值愈发凸显。

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