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大类资产配置月报（2019年12月）：又到静极思动
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11月初以来流动性对资产价格正贡献。对于债券，增长预期上修对债券价格形成负向驱动，结合通胀来看，短期猪肉价格回落可能难以改变中期趋势，我们认为春节前CPI或将继续上行，这均抑制了利率的下行空间。风险资产波动率降至历史极低水平，静极思动是大概率的选择，尤其是临近年末，关注异动的可能性。从中期看，复苏确认前，“滞”与“胀”的博弈还将继续。
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大类资产配置月报（2019年12月）：又到静极思动 11月初以来流动性对资产价格正贡献。自11月初央行下调1年期MLF利率释放“稳增长”信号后，债券利率一改10 月份的上行趋势，十年期国债利率从10月底3.31%的高点降至3.17%，已接近四季度初的水平，期限利差总体收窄。中美债券利率走势继续分化，不过方向逆转，中债利率转为下行，美债利率震荡向上，中美利差收窄。股票资产受益于流动性的正驱动，但同时受制于增长预期的下修（图表27)，窄幅震荡。全月来看，国内债>商品>股，与全球排序相反，且股、债、商品综合指数均是低单个位数的涨跌幅（ +/-2%)，在过去五个月都是如此，缺乏趋势性特征。从全球市场来看，A股和港股排名靠后；但中国债券排名居前；美元较强，人民币稳定；商品中油涨金跌。 短期增长预期有望上修。受益于年初以来各国货币政策的积极调整（图表)，近期全球制造业PMI回暖（图表60 )，包括美国、欧元区、日本等多个国家和地区的PMl在11月继续修复；全球PMI自7月触底49.3后连续上行。受内外需的双驱动，11月中国的PM回升至50.2，处于荣枯线之上。我们认为在去年低基数下，年内增长和盈利相关指标有望企稳，PPI跌幅可能收窄，有助于改善增长预期，12月中旬将公布的货币信贷数据是增长预期走向再确认的时间点。因此，对于股票资产，我们维持10月报的观点，盈利控制下行风险，估值控制上行空间，年内沪深300指数的阶段性高点对应的市盈率都是过去十年45%分位数上下，当前估值处于过去十年36%分位数水平，趋势性上涨空间有限，增长敏感型板块可能弹性更大。对于债券，增长预期上修对债券价格形成负向驱动，结合通胀来看，短期猪肉价格回落可能难以改变中期趋势，我们认为春节前CPI或将继续上行，这均抑制了利率的下行空间。 【更多详情，请下载：大类资产配置月报（2019年12月）：又到静极思动】
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