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国债期货专题报告：经济改善有望延续，利空未尽，耐心为宜
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数据简介
外需和制造业投资的改善，基建投资的发力，这些因素的叠加会使得数据回暖趋势有望延续，通胀的冲高也会对货币政策有一定制约，叠加明年年初专项债集中发行将重新平衡债市供需格局，利空因素将逐步强化，至少从明年一季度来看，债市仍面临一定的调整压力。策略方面，配置节奏适当放缓，不急于一时，同时，建议积极使用期债对冲，基差套利亦可关注。
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国债期货专题报告：经济改善有望延续，利空未尽，耐心为宜 报告摘要 主要观点：年前专项债发行缺位，债券供给有限，债市受配置性力量支撑表现相对坚挺。但11月宏观经济数据整体偏暖，暗示前期稳增长政策效果正逐步显露。我们认为，外需和制造业投资的改善，基建投资的发力，这些因素的叠加会使得数据回暖趋势有望延续，通胀的冲高也会对货币政策有一定制约，叠加明年年初专项债集中发行将重新平衡债市供需格局，利空因素将逐步强化，至少从明年一季度来看，债市仍面临一定的调整压力。策略方面，配置节奏适当放缓，不急于一时，同时，建议积极使用期债对冲，基差套利亦可关注。 库存回补推升11月份工业生产，需求好转将推动工业增速继续回升。11月份投资、消费、出口增速均低位稳定，并非拉动工业增加值增速回升的原因，经济预期的改善以及库存的回补可能是主要原因。分行业数据来看，库存偏低的化工、黑色等行业改善尤其显著。分企业类型的数据来看，国企工业增速下滑暗示稳增长力度有限，对经济预期更为敏感的民营经济才是推动工业生产回升的原因。考虑到11月份PMI新订单指数回升1.7个百分点至51.3，我们认为11中下旬需求已经开始好转。这意味着工业生产的改善具有持续的基础，当前较低的库存水平也会使得库存的回补持续相对较长的时间。 中美互相削减关税，明年外需和制造业投资有望改善。今年以来我国经济下行的最主要原因是中美贸易摩擦导致外需显著下滑。在投资、消费、出口三大类需求中，今年我国出口增速下滑幅度最大。今年制造业投资增速下滑7.0个百分点也主因中美贸易摩擦抑制企业的投资意愿。中美达成第一阶段贸易协定并削减关税有利于明年我国出口的改善和制造业投资增速的回升。 促投资政策略有见效，明显上半年基建投资的改善会较为显著。1-11月份电力热力燃气及水的供应业的投资增速提高1.7个百分点至3.6%，反映促投资政策有一定效果。9月4号的国务院常务会议规定提前下达的专项债额度不得用于土地储备和房地产相关领域。这部分项目在今年上半年占了2/3左右。明年前4个月发行的专项债将主要用于基建投资。我们预计促投资政策的效果主要在明年上半年体现。 房地产投资边际走弱，但未来半年影响有限。11月份经济数据中边际走弱并且未来可能继续走弱的主要是房地产投资。但我们认为，房价的稳定上涨使得居民购房意愿较强，商品房销售会表现出韧性。当前住宅未售库存去化月数约为13个月，现房库存继续去化，住宅库存总体偏低，补库需求对明年上半年的新开工仍有一定支撑。此外，我们预计竣工的改善会持续1年左右，明年上半年将带动装修、家具、家电等产业链的增长。因此，未来半年房地产投资的缓慢走弱对经济的拖累较小。 【更多详情，请下载：国债期货专题报告：经济改善有望延续，利空未尽，耐心为宜】
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